近期美伊衝突加劇，加上歐美主要央行相繼加息，全球貨幣政策正迎來新一輪緊縮周期。在分析1970年代以來歷次十輪全球同步緊縮週期，投資者可以從中汲取資產配置的重要參考。
東方財富證券研究所於2023年9月23日發布的專題報告基於超過100個經濟體政策利率數據，系統梳理了1970年代起全球同步緊縮週期的特徵和模式。報告指出，目前的全球加息及通膨環境尚未全面進入同步加速收緊階段，儘管四月底美國加息明顯升級，但整體流動性及通膨擴散仍略低於典型緊縮高峰期。
現階段美國加息預期調整空間
分析師認為，之前美債收益率飆升導致部分定價錯配，市場已提前反映加息預期，若美國經濟趨緩，油價回落助通膨降溫，市場期望美聯儲加息步伐有所緩和，可能推動長短期利差進一步收窄。
歷史十輪全球同步緊縮週期的三大類型
- 抗通膨類：包含1978年沃爾克加息和2021年新冠疫情衝擊後的階段。這類緊縮往往由戰爭或疫情觸發，伴隨通膨加劇與利率快速上升，經濟體同步影響明顯。
- 抗過熱類：涵蓋2010年歐債危機、2008年金融危機、2000年互聯網泡沫等，特點為資產泡沫化或債務風險推動的長期緊縮期。
- 預防型：以2018年美國退出量化寬鬆和1994年美聯儲加息為代表，特點為經濟穩健時提前調控，貨幣政策收緊溫和而有限。
當前加息週期屬於抗通膨類型核心階段，核心特徵為美國衝突推升通膨壓力聯動全球，加之貨幣政策仍偏緊，資產價格面臨重新定價壓力。
美國政策利率動向牽引全球
報告通過對八個代表性經濟體利率數據系統分析，確認美國政策利率變動在全球金融市場具有顯著引領效應。歷次十輪週期中，美國利率調整對其他國家利率同步走勢有明顯先行性，其領先期約為一至兩個月。此外，美國選舉和地緣政治風險會加大政策不確定性，加深對資產價格的影響。
緊縮週期中資產配置價值參考
目前整體緊縮週期尚未達最大力度，市場流動性仍有部分支撐。若美聯儲鑑於經濟與通膨數據進行策略調整，如主席鮑威爾降低鷹派預期，市場有望迎來短期緩和。此外，油價與通膨間的傳導鏈是關鍵變數，當油價回落，通膨及央行加息壓力將獲釋放。
分析同時指出，AI產業發展對利率與資本流動的新影響，可能日益凸顯。AI驅動的新增融資需求及技術改變金融條件，成為本輪緊縮週期一大变量，投資者須注意其對資產價格估值結構的潛在調整。
日本退出零利率政策，標誌全球利率體系重要變化
值得關注的是，日本央行於2024年3月結束負利率及收益率曲線控制政策，將政策利率由-0.1%調升至0-0.1%。這是日本近17年來首次加息，象徵著全球低利率時代的終結與新一輪利率普遍走升的開始。
日本退出超寬鬆貨幣政策，對全球金融市場格局有深遠影響。一方面可能促進資金從海外回流日本，另一方面也導致全球債市資金重新分配及估值重整。市場對日元及日股走勢持審慎樂觀；長期而言，這反映全球經濟逐步擺脫長期通縮與超寬鬆環境的轉變。
展望與投資策略建議
- 短期內，需密切關注美伊局勢演變、油價走勢及美聯儲政策調整信號。
- 中期則應聚焦全球通膨趨勢與貨幣政策同步走勢，評估資產價格重估風險與機會。
- 配置上，建議保持資產多元化，平衡避險資產與成長型資產，並注意AI、新能源等新興產業的融資與市場波動特徵。
- 日本政策轉向為亞洲市場帶來新機遇，投資者可留意日圓對其他貨幣的變化與日股的調整與反彈。
參考資料：東方財富證券研究報告（2023）、J.P. Morgan資產管理分析、國際貨幣基金組織（IMF）、香港大學經濟研究、施羅德投資市場回顧、CNBC日本央行政策分析及CEIC美國利率數據庫。
市場重要性與影響評估： 高影響 — 文章聚焦美國與全球加息週期同步緊縮，以及日本央行結束負利率政策並加息，涉及全球主要央行貨幣政策的重大轉變，對全球金融市場資產配置與資產價格具有深遠影響。
影響範圍： 全球 — 涉及美國、歐洲、日本等主要經濟體貨幣政策，並對亞太區及新興市場產生連鎖反應。
影響時長： 中長期 — 3至12個月至12個月以上，因貨幣政策正常化及緊縮週期對經濟成長、通脹及資產價格的影響呈現漸進且結構性變化。
市場敏感度： 部分已反映於市場價格，但仍有不確定性與分歧，尤其是日本央行加息節奏及美國聯儲局未來政策調整預期尚存在調整空間。
潛在市場影響：
- 全球貨幣政策由寬鬆轉向緊縮，導致資金成本上升，美元走強，對新興市場及依賴美元融資的企業構成壓力。
- 美國加息週期進入後期，市場預期未來可能逐步減息，但經濟韌性使政策調整充滿變數，股債市場短期波動加劇，長期則依賴企業盈利與經濟基本面。
- 日本央行結束負利率政策並加息，標誌著貨幣政策正常化，可能引發日元套息交易逆轉，對全球資金流動及債市收益率結構產生影響。
- 全球多數央行貨幣政策趨勢分化，歐洲央行強調有節制加息，英國央行觀望，能源價格及地緣政治風險成為政策決策核心變數。
- 人工智能（AI）產業及新興產業的資本需求增加，對資金流動性與利率敏感度提升，投資者需關注其對資產估值的結構性影響。
- 全球市場面臨政治風險與政策不確定性，如美國新政府政策變化，將加劇市場波動與資產重估。
風險：
- 美國經濟硬著陸風險增加，若經濟數據不及預期，可能迫使聯儲局調整政策節奏，導致市場劇烈波動。
- 日本央行內部政策分歧及未來加息步伐不確定，可能使市場對日元及日本資產價格出現過度反應。
- 能源價格波動及中東地緣政治緊張，將持續影響全球通脹預期和央行政策決策。
- 全球流動性收緊可能加劇債市壓力，特別是長端收益率上升，對企業融資成本及債券價格造成負面影響。
- AI及新興產業的快速資金需求帶來估值調整風險，投資者需審慎評估風險與回報。
其他觀點：
- 部分分析師認為，美國聯儲局今年可能不會大幅減息，反映經濟韌性強，這對股市及債市長期表現具有積極意義。
- 日本央行退出負利率政策被視為貨幣政策正常化的必然步驟，短期對市場影響有限，但長期將促使日元匯率波動加劇並影響全球資金流向。
- 全球貨幣政策轉向將推動產業結構調整，資金將從房地產及金融業流向高端製造業及新興產業，促進經濟轉型升級。
- 地緣政治與能源價格仍是未來貨幣政策的核心風險因素，央行需在抗通脹與防止經濟過度緊縮間尋求平衡。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。