全球流動性已觸及緊縮區間。中東地緣衝突引發的通膨已成為本輪全球央行貨幣政策轉向的推動力，地緣輸入型通膨壓力下，歐日持續收緊政策，美國貨幣政策重拾加息節奏，成為市場主要預期動能。根據CFR全球貨幣政策追蹤指數涵蓋全球54個經濟體，以加權方式測算整體貨幣政策立場，顯示多國央行正逐步邊際收緊流動性，今年第二季全球貨幣政策追蹤指數首次微幅突破零點，觸及緊縮區間。
美國歷次加息周期內，美元指數較少出現持續單邊趨勢。回顧近幾輪美聯儲加息周期，美元指數在加息期間內，多呈現較少持續單邊趨勢，且常陷入震盪。1994至1995年意外的預防式加息使美元指數擺脫單邊下跌，2004至2006年加息漸進導致美元指數呈N型震盪，2015至2018年逐步加息期間，美元指數呈W型震盪，而2022至2023年間大幅加息背景下，美元指數先上漲後回落。
下半年美元指數或將進入寬幅震盪階段。本輪緊縮預期主要源自地緣衝突升級所帶來的通膨壓力。今年第一季市場對美聯儲仍抱持降息預期，但至第二季已轉為加息預期，此一轉變主要受到地緣通膨壓力推升核心PCE同比升逾1.2個百分點，其中能源類PCE同比貢獻超過八成。隨著地緣局勢緩和以及油價回落接近美伊衝突前水準，預計地緣通膨壓力將逐步緩解。地緣衝突趨緩將令加息動力減弱，加息步伐可能延後，美元指數下半年大概率隨著地緣局勢回穩，步入震盪區間。
詳細分析
一、全球流動性觸及緊縮區間
中東地緣衝突引發的通膨成為本輪央行貨幣政策轉向的加速劑，地緣輸入型通膨壓力使歐日央行相繼落實緊縮政策，美國重拾加息成為市場主流預期。2023年6月底，海外主要央行貨幣政策利率走向分歧：5月份國際清算銀行（BIS）追蹤的49個先進及新興市場央行中，3家加息，2家降息，而6月份歐央行、日央行等新興市場央行普遍轉向偏緊，其中日本央行加息約1%，宣布明年開始暫停購債，歐央行亦重啟加息周期。
全球央行整體貨幣政策立場由前期降息期轉向再緊縮期，反映全球流動性逐步走向尾聲。CFR全球貨幣政策追蹤指數覆蓋54個經濟體，依加權測算貨幣政策立場，指數範圍介於-10至10之間，數值大於0屬緊縮區間，小於0屬寬鬆區間。最新指數顯示，多國央行已邁入邊際收緊流動性階段，2023年第二季突破零點，標誌邁入寬緊轉折。
二、美國歷次加息周期美元指數表現分析
美元指數波動非完全由美聯儲加息決定，而是反映經濟強弱與預期差異。美元指數由六種主要貨幣（歐元、日圓、英鎊、加元、瑞典克朗、瑞士法郎）加權計算，美聯儲加息往往利好美元，但若其他主要貨幣央行經濟疲軟或降息刺激，美元指數反而下跌。
1994至1995年期間，意外預防式加息令美元指數擺脫單邊下跌。2004至2006年，美元指數呈現倒N型震盪；2015至2018年間，美元指數呈倒W型震盪；2022至2023年因抗高通膨大幅加息，美元指數先漲後跌，顯示通膨與能源供應問題對貨幣政策及美元指數形成明顯影響。
三、2023年下半年美元指數展望與震盪預期
今年上半年，市場加息預期由降息轉為加息，由中東地緣衝突引發的通膨壓力主導。2023年第二季核心PCE同比上升1.2個百分點，其中能源項目貢獻逾80%。若地緣局勢改善，油價回落，通膨壓力將減輕，加息動力可能隨之放緩，美元指數預計將隨著這一趨勢進入寬幅震盪階段。
雖然6月份美油價格在85美元附近波動且較5月份大幅下跌25%，但若價格重回衝突前水準，美元指數或將反映通膨壓力緩解。根據目前形勢，美聯儲加息力度可能減弱，加息節奏亦將放慢，美元指數2023下半年將呈現震盪運行，步入震盪區間取代單邊走勢。
參考資料：國際清算銀行（BIS）、CFR全球貨幣政策追蹤指數、美國聯邦儲備局（Fed）官方數據、國際經濟預測報告
市場重要性與影響評估： 高影響 — 美國加息政策與全球資金流動趨勢對全球金融市場具深遠影響，尤其涉及主要央行貨幣政策轉向、美元指數波動及經濟衰退預期。
影響範圍： 全球
影響時長： 中長期 — 3至12個月及12個月以上的結構性趨勢並存
市場敏感度： 部分已反映於市場，但仍有調整空間，特別是對未來加息節奏、經濟衰退風險及美元指數走勢的預期仍存在分歧。
潛在市場影響：
- 全球央行貨幣政策趨於緊縮，尤其美聯儲持續加息並縮表，令資金成本上升，抑制經濟活動，增加企業與消費者負擔，可能引發經濟放緩甚至衰退。
- 地緣政治風險與供應鏈壓力加劇，推高通膨黏性，令央行貨幣政策轉向更為審慎且延續緊縮態勢，影響股債及大宗商品市場表現。
- 美元指數在2023年展現震盪走勢，上半年因加息與經濟韌性支撐美元走強，但下半年隨經濟衰退預期與降息預期升溫，美元可能加速回落，對新興市場資金流動及匯率產生顯著影響。
- 美國銀行業流動性壓力和金融市場波動性上升，短期內可能加劇市場避險情緒與資產價格波動，對金融機構及信用市場構成風險。
- 全球資金流動呈現結構性變化，資金可能從新興市場回流至美國等成熟市場，導致新興市場面臨資金外流與貨幣貶值壓力。
風險：
- 美聯儲加息節奏及幅度的不確定性，尤其面對通膨、就業市場及銀行業壓力，政策調整可能出現意外變化。
- 全球地緣政治與供應鏈風險可能加劇通膨壓力，影響央行政策判斷與市場預期。
- 美元指數波動加大，可能引發新興市場金融不穩定，增加債務違約風險。
- 銀行業流動性問題若惡化，可能引發更廣泛金融市場震盪與信用緊縮，影響實體經濟。
- 經濟衰退深度與持續時間的不確定性，對企業盈利、就業及消費帶來不同程度影響，進而左右市場走勢。
其他觀點：
- 部分專家認為美聯儲暫停加息乃策略性調整，目的是觀察銀行業危機對經濟及通膨的影響，未來可能維持高利率較長時間以確保通膨回落。
- 美元指數的走勢受多重因素影響，包括美國經濟基本面、貨幣政策、全球風險偏好及地緣政治事件，短期內可能呈現震盪，長期仍具韌性。
- 全球經濟增長仍存在韌性，但增速放緩趨勢明顯，結構性問題如人口老化、供應鏈重組及能源價格波動等將持續影響經濟復甦。
- 新興市場可能迎來貨幣政策轉折點，但仍需警惕外部環境變化帶來的資金流動及匯率風險。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。