近期股市快速調整，創業板指數自372點回落至2700點以下，科技成長股的價值也出現大幅回撤。以歷史高點為參考，中際旭創、穩德時代及隆基綠能等熱門科技股跌至約四折水準。
儘管市場在10月23日出現明顯反彈，科技成長板塊的調整幅度已不小，引發投資者對科技股是否會展開重演週期波動的擔憂。
股價打折並不代表估值便宜。單從交易面觀察，股價急跌後反而可能出現反彈，但這種交易性的反彈，非本文所討論的真正「超跌」。
此處定義的「超跌」是基於完整獲利週期基礎的估值便宜。投資者在該價位買入股票，可能會短期承受虧損，但不會損失本金。
本文選取隆基綠能與光通訊龍頭企業中際旭創、穩德時代為典範案例，利用完整週期的獲利指標做比較。透過選取隆基綠能、中際旭創、穩德時代，分別作為新能源光伏與光通訊龍頭代表，分析景氣俯仰不同階段的獲利及估值變化，觀察歷經大幅調整後，當前股價是否已呈現估值安全邊際。
歷史PE、PB分位不能完全判斷估值
股價大幅調整後，市場常透過將PE、PB放至歷史維度比較：若目前位於歷史低百分位，即代表股價便宜。
例如以原始PE分位看，截至2024年9月30日，穩德時代15.85倍PE低於過去20個季度整體觀測值；中際旭創以目前32倍PE估值處於歷史40%分位附近。單看歷史估值，穩德時代似乎較便宜，中際旭創則不算昂貴。
但問題是，這些估值背後對應的獲利並不一致。對景氣波動大的公司，歷史估值分位未必反映真實獲利水平，僅用歷史分位很難判斷週期中是否真正「超跌」。
景氣高低點帶來獲利水準與估值的顯著差異
週期股在景氣高峰與谷底獲利差異巨大，估值容易受利益波動影響。以隆基綠能、中際旭創及穩德時代三家公司為例，根據近年末EPS和ROE的觀察，差異分明。
隆基綠能2022年末ROE為23.8%，預計2026年二季度可能下滑至-15.5%，EPS亦轉為負數。中際旭創2021年末ROE約7.6%，2026年二季度預計大幅上升至超過51%，EPS從約1元升至13.4元。穩德時代EPS從2021年末約4.3元增加到2026年二季度約17.1元。
景氣高峰時期利潤成長將壓低PE估值，景氣谷底時期利潤收縮甚至虧損，PE會大幅抬升或失去參考意義，這就是單看即期PE容易落入的陷阱。
因此，僅依靠PE、PB的歷史分位難以準確判斷估值是否合理。若以穩定ROE作基準，並考量企業處於正常獲利水準下的估值區間，更能判斷當前股價的安全邊際。
估值是否合理，需要考慮完整景氣週期
透過歷史大幅調整後，優質企業股價能否止跌並吸引買盤，需從完整景氣週期中探索，並以正常的獲利水準作為參照。
本文以歷史ROE中位數作為穩定獲利基準，根據此修正EPS及PE，來觀察企業在正常獲利狀況下的歷史估值區間，以判斷當前股價是否存在估值安全邊際。
三家公司、三種結論
根據三家公司各自的景氣周期起點，選取其後26個季度ROE（TTM）中位數作為穩定獲利參考，並以此修正歷史EPS及PE，分析不同景氣階段的利潤波動對PE的影響，判斷市場給予企業的估值是否合理。
隆基綠能：便宜的前提是先賺回利潤。隆基綠能自2016年第一季至2022年第二季26個季度ROE中位數約為19.53%，對應的標準化PE中位數約為26.43倍。由於目前公司處於虧損期，2026年第三季EPS估計回升11.21元，股價倒推合理PE若要匹配歷史中位數ROE，約為9.76倍，遠低於目前估值。因此，隆基綠能的估值吸引力取決於能否盈利恢復及恢復水準。
穩德時代：將獲利調整回常態後，估值仍偏低。穩德時代歷史ROE中位數約13.48%，標準化PE約為49.12倍。2026年第三季PE修正為26.64倍，低於歷史水平，寓意當前估值存在安全邊際。顯示低PE並非完全來自高盈利，而是反映了穩德對獲利的預期調整。
中際旭創：PE不高，但代表安全邊際已很薄。中際旭創歷史ROE中位數為10.73%，標準化PE中位數約61.95倍。目前以32倍PE估值在歷史約35%左右的低分位。但以修正ROE折算的標準化PE接近153倍，顯示估值反映未來高ROE期望，安全邊際有限。
這兩種估值口徑存在差異，關鍵在於對未來高ROE能否持續的判斷。若未來ROE逐步回到歷史平均，當前價格無明顯吸引力；若AI光模塊需求能帶來持續高ROE，預計未來估值空間将有保障。
未來超跌的判斷應綜合獲利週期估值
三家公司呈現不同答案：穩德時代在獲利恢復後估值具安全邊際；隆基綠能估值便宜前提是盈利恢復；中際旭創則需關注高ROE的可持續性。
從跨週期估值角度判斷超跌，不能只依賴股價回撤幅度或短期交易性反彈，需持續觀察企業在穩定獲利水平下的估值區位。
若獲利恢復常態後，股價依舊明顯偏高，代表目前股價對獲利回落風險反應不足；若在合理保守獲利假設下估值依舊偏低，則可能具備安全邊際，但仍需結合基本面判斷合理性。
股價折讓本身不重要，重要的是利潤回復至正常水準後估值是否合理。
參考資料：隆基綠能2024年三季報、中際旭創2024年年度報告、寧德時代2024-2026年財務預測與年報、Wind財經數據、行業研究報告。
市場重要性與影響評估： 中高影響 — 文章聚焦科技成長股特別是光伏與光通信模組產業的股價調整與估值合理性分析，涉及多家公司財務表現及市場估值波動，對相關科技股及新能源板塊具有中度至高度市場影響。
影響範圍： 地區性（中國及亞太光伏與光通信市場為主，輻射全球市場供應鏈與需求端）
影響時長： 中期至長期（3-12個月至12個月以上，視技術迭代及市場需求恢復節奏）
市場敏感度： 部分已被市場反映，但未完全價格化，尤其是對未來盈利恢復及技術迭代的預期存在不確定性，估值調整空間仍存。潛在市場影響：
- 光伏行業龍頭隆基綠能面臨2024年營收及利潤大幅下滑，股價調整反映產業價格下跌與盈利壓力，但技術領先的BC（背接觸）電池技術及2025年產品放量預期，為中長期成長提供支撐。
- 光通信模組領先企業中際旭創2024年業績顯著增長，受益於AI數據中心及高速光模組需求，帶動毛利率及淨利率提升，技術創新與產能擴張利好明顯。
- 市場對科技成長股估值調整反映了盈利波動與景氣周期，PE及PB歷史分位參考需結合未來盈利恢復預期，單純依賴歷史估值分位判斷存在偏差。
- 新能源與科技板塊短期面臨價格波動與盈利不穩定風險，但長期受益於全球能源轉型及數據中心擴張趨勢，投資者關注技術進步與盈利恢復節奏。
風險：
- 光伏產業價格持續下跌及競爭加劇可能延長盈利恢復時間，隆基綠能短期虧損風險仍存。
- 全球貿易壁壘與地緣政治風險對光伏及光通信供應鏈造成不確定性，影響出口及市場擴張。
- 估值回調過度可能引發市場恐慌，短期股價波動加劇，投資者需警惕技術面與基本面背離風險。
- 技術迭代不及預期或需求不及預期將影響企業盈利能力，特別是光通信高端產品的市場接受度。
其他觀點：
- 部分分析師認為隆基綠能估值偏低，短期內有修復空間，關鍵在於盈利能否如預期回升。
- 中際旭創受益於AI與高速光通信需求，市場對其長期成長持樂觀態度，估值有望提升。
- 整體科技成長股估值調整反映市場對盈利波動的重新定價，投資者應關注企業基本面及行業景氣循環。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。