近期受現貨市場走弱及進口供應激增的雙重壓力影響，動力煤與焦炭期貨（統稱「雙焦」）近來持續遭遇拋售壓力。12月8日，雙焦延續上週五夜盤跌勢，動力煤（Q5500）及焦炭相較去年同期跌幅分別達27元/噸和22元/噸，主要產地價格跌幅更為明顯，約下跌31至38元/噸。
市場普遍認為，下行空間受制於需求季節性回升的節奏偏慢。雖已進入冬季，但11月氣溫偏高導致電廠日耗低於預期，加之庫存累積，使煤價回落速度放緩。此外，進口煤炭大幅增量也進一步緩解了供給端壓力，導致現貨價格難以維持高位。
需求疲軟拖累煤價加速下行
動力煤價格快速回落直接源自需求端的持續走弱。數據顯示，截至12月5日，秦港動力煤港口平倉價格環比下跌27元/噸，主要產地價亦環比下滑約30元/噸左右。
11月28日至12月4日，沿海及內蒙古25省電廠平均日耗約556萬噸，同比下降3.9%。儘管降幅較前一週有收斂，庫存依舊持續累積。截至12月4日，全國電廠平均庫存約1364萬噸，基本持平。供給端高位運行加劇了供需失衡。
中國煤炭運銷協會12月3日經濟運行分析會議指出，今年煤炭供應持續高位，但煤炭消費自2017年以來首次出現增長，累計銷量同比下降2.6%。其中動力煤、焦炭銷量分別下降3.5%及2.2%。進口煤炭持續流入，11月蒙古國煤炭出口量約935萬噸，環比增長31.4%，前11月累計出口7909萬噸，同比增長2.2%。
庫存高企壓制價格反彈空間
港口和產地庫存的持續累積成為壓制煤價的關鍵因素。至12月5日，北方四港庫存約1764萬噸，較2024年同期增109萬噸，雖較前一週有所收斂，但依然處於高位。
京唐港動力煤庫存達202.94萬噸，周環比增加4.9萬噸，漲幅約2.47%。獨立焦化廠總庫存為798.09萬噸，可用天數為12.88天。
東方財富證券認為，庫存持續攀升抑制需求回升速度，是煤價快速下跌的直接原因。隨著需求旺季尚未來臨，再加上「反內卷」及嚴格安全監管下供給端持續優化，預計煤價整體跌幅有限。
市場看好冬季需求存分歧
券商對後市走勢出現明顯分歧。東方財富證券指出，短期看12月氣溫接近常年同期或保持平穩，需求仍有持續上行動力。氣象部門顯示12月多數地區氣溫接近常年同期至偏高，僅東北、中北部及內蒙古東部偏低。
國海證券預計，煤炭板塊週期底部已確認，供需格局出現逆轉信號。預計明年煤炭需求仍有增長空間，但供給相對穩定，有助長協新機制或訂單利好的發揮。
長協新機制或訂單行業盈利
2026年電煤長協合同比新機制已成為市場支持，明確了合同比例、訂單監管方式等方面指導。在新財年，長協訂單要求在上年度基礎上進一步放寬，尤其是坑口長協訂單市場化的方向。
長協調整將在提升上限的同時，保障週期末端運營承諾，有助推動煤炭價格估值提升。煤炭運銷協會預計，國內煤炭消費峰值將在“十五五”期間達到頂峰，隨後進入下行階段。
結語
整體而言，煤炭價格大跌主要源自需求疲軟與庫存高企的雙重壓制。進口煤炭數量大幅增加緩解供給端壓力，但短期市場空間有限。供需走勢仍需密切關注冬季氣溫變化及新一年度電煤長協新機制對產業鏈的影響。
參考資料：中國國家統計局、中國煤炭運銷協會、東方財富證券報告、國海海通證券分析、Mysteel數據、國泰君安證券報告
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 地區（中國及香港市場為主，並牽動亞太區能源市場）
影響時長： 中期（3-12個月）至長期（12個月以上，結構性趨勢）
市場敏感度： 事件部分已被市場預期，但庫存高企與需求疲軟的雙重壓力仍具一定被低估風險潛在市場影響：
- 動力煤價格近期大幅下跌，主要受供需疲軟及庫存高企雙重壓力影響，反映出煤炭市場供給端壓力有所緩解，但需求端復甦仍不及預期。
- 中國動力煤進口量大幅增加，緩解了供給端緊張，對煤炭價格形成壓制，短期內價格難以維持高位。
- 港口及產地煤炭庫存持續累積，尤其是港口庫存創近年新高，對煤價形成明顯壓力，反映市場消化能力有限。
- 冬季用電需求受氣溫偏高影響回落，電廠日耗低於預期，進一步削弱煤炭需求強度，短期內煤價下行趨勢明顯。
- 長協新機制及訂單管理的推行，預計將有助於煤炭價格的穩定，減少價格劇烈波動，為市場提供一定支撐。
- 市場普遍認為2024年煤炭供需結構將保持偏寬鬆，價格有望繼續回調，但隨著冬季氣溫變化及新能源發展，煤炭需求存在季節性波動及結構性調整。
風險：
- 若冬季氣溫突然下降，可能導致電力需求反彈，煤炭需求短期內快速回升，煤價有反彈風險。
- 新能源發電快速增長對傳統煤炭需求形成長期替代壓力，可能限制煤價中長期上行空間。
- 政策調控及安全監管加強可能影響煤炭生產節奏，導致供給端不確定性增加。
- 國際煤價及運輸成本波動可能影響進口煤成本，進一步影響國內煤價走勢。
其他觀點：
- 部分分析師認為，煤價的下跌是市場正常調整過程，反映供需雙方重新平衡，長期來看煤炭仍是中國電力結構的重要組成部分。
- 也有觀點指出，隨著碳中和目標推進，煤炭產業將面臨結構性調整，價格波動將更加頻繁，市場需要關注政策導向與新能源替代速度。
- 部分專家強調，庫存高企雖然壓制價格，但也為市場提供了緩衝空間，避免價格劇烈波動帶來的系統性風險。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。