7月美國非農新增就業人數不及預期，前兩月數據亦大幅下修，而失業率僅略升。5月以來，特朗普通過移民政策對就業市場的影響逐步加劇，帶動非農新增就業人數明顯回落，然而對失業率的衝擊較小，或反映失業率和非農新增就業呈現出分歧。
7月非農數據低於預期，使市場憂慮5月至6月數據大幅下修的狀況持續，歷史上此類大規模修正罕見，市場因此懷疑數據質量。透過與ADP就業數據比較，傾向認為美國私營部門就業市場的表現確實偏弱。
美聯儲：應在通脹與就業之間作何選擇？目前美聯儲面臨貨幣政策前景的兩難困境。就業市場是否真正惡化尚未明朗，移民和稅務政策影響下的潛在通脹風險亦不容忽視。我們認為7月非農數據可能尚不足以改變鮑威爾偏鷹立場，接下來的8月備受關注的傑克遜霍爾央行年會將是觀察美聯儲政策表態的重要時點。
風險提示：特朗普通過激化的傳言再次升溫，恐對美聯儲的獨立性帶來損害；非農數據持續超預期走軟也存在風險。
非農數據下修幅度超市場預期
7月美國非農新增人數報7.3萬，遠低於市場預期的10.4萬。其中，私營部門新增8.3萬，低於市場預期的10萬，政府部門就業則減少1.1萬。5、6月新增人數被下修逾兩萬，7月數據公佈後，5月至6月分別被下修1.9萬和1.4萬，兩月合計下修逾2.58萬。此類下修幅度超過5-6月新增的水平，導致美國連續三個月平均非農新增勁幅回落至約3.5萬，之前四至六月平均新增約14.7萬。
歷史上，此類大幅下修情況少見，雖然數據調整常見，但首次和第二次調整日均下修幅度較小，多出現在新冠疫情期間。
非農數據下修原因主要受新冠疫情影響，尤其企業調查問卷反饋延遲，BLS（美國勞工統計局）在收到新增問卷數據後會對前期數據修正。疫情使企業問卷反饋延遲現象明顯，進而使非農數據的下修頻繁。
數據修正是否反映新增就業虛胖？此類大幅下修導致市場對數據品質質疑，實際美國就業市場狀況如何？本文以ADP就業數據佐證，傾向認為私營部門新增就業確有走弱跡象。
ADP數據自2022年起調整方法，不再以預測非農私營部門為指標，而專注於獨立評估美國私營部門就業狀況，並且包含更好直接反映人力市場彈性的數據成分。因此，ADP數據提供獨立視角，有助觀察私營部門就業實況。
2023年7月ADP報告顯示私營部門新增約10.4萬，優於市場預期6.4萬，且薪資增長穩定，主要來自服務業。醫療保健行業新增持續上升，其他主要行業新增則保持低平。
失業率與非農新增就業不匹配的原因探析
雖然非農新增就業數據疲弱，但失業率卻維持相對穩定，7月失業率為4.2%，符合市場預期。這種數據背離主要由於非農就業數據與失業率、勞動參與率數據來源不同，統計口徑存在差異，例如勞參率反映的是工作意願者比例，而非農數據則聚焦於就業崗位數，導致兩者呈現不同走勢。
特朗普通過移民政策逐步生效，推動就業市場出現差異，並影響非農新增與失業率數據表現。移民限制對低薪崗位影響較大，減少了勞動力供給，從而抑制失業率上升。
移民被遣返直接導致就業崗位流失，但同時也降低了勞動力市場供給，使失業率的衝擊未必明顯。且由於許多移民多職兼營，勞動者人數統計存在重複計算問題，因此遣返影響在非農新增就業數據和失業率表現上存在不同。
美聯儲的政策考量與未來展望
非農數據公佈後，市場對9月美聯儲降息預期明顯上升。7月會議上鷹派發言和美國二季度GDP增速超預期回升影響下，市場一度認為9月降息機率較低，但非農數據大幅下修後，9月降息機率迅速攀升。整體而言，2024年9月美聯儲開始降息的核心PCE通脹指數尚無明顯回落跡象。
稅務和移民政策對通膨壓力形成疊加影響。如果移民政策效果持續顯著，低薪勞動力流失或將加劇薪資持續攀升的壓力。
7月非農數據或不足以改變鮑威爾的鷹派立場，一方面4.2%的失業率維持穩定，申請失業金人數亦保持穩健，美聯儲或將等待更多就業數據確定是否出現持續性惡化；另一方面季節性因素調整對新增就業的影響仍需觀察。8月的傑克遜霍爾央行年會將是觀察鮑威爾政策信號的重點。
參考資料：香港01、美聯社、雅虎財經、Markets.com、Trading Economics、Bloomberg數據
市場重要性與影響評估： 高影響 — 美國7月非農新增就業人數大幅下修，且失業率維持穩定，反映就業市場受移民政策及稅務壓力影響，對美聯儲貨幣政策形成挑戰。
影響範圍： 全球 — 美國就業數據及美聯儲政策方向對全球資本市場具指標性影響。
影響時長： 中線至長線 — 3至12個月及12個月以上，視美聯儲後續利率決策及勞動市場變化而定。
市場敏感度： 事件部分未完全反映於市場預期中，特別是就業數據大幅下修的幅度與移民政策影響，市場仍在重新評估美聯儲政策走向。投資策略：
- 短線 (0-3個月)：關注美聯儲8月傑克遜霍爾央行年會訊號，建議偏向防禦性資產，如美國公用事業ETF（XLU）及高品質債券ETF（AGG），以避險不確定性。
- 中線 (3-12個月)：隨著就業數據反映私營部門疲軟，建議配置美國醫療保健板塊（如UNH、JNJ）及科技成長股（如AAPL、MSFT），受益於薪資穩定及消費韌性。
- 長線 (12個月以上)：考慮美聯儲貨幣政策逐步正常化後，布局金融股（如JPM、BAC）及工業板塊（如CAT、BA），把握經濟復甦與基建投資機會。
風險：
- 移民政策持續收緊可能進一步抑制勞動力供給，增加企業用工成本，影響就業市場復甦力度。
- 疫情後遺症及勞動市場結構性變化，導致就業數據與失業率指標出現統計偏差，增加政策判斷難度。
- 美聯儲政策若因通脹持續高企而加碼升息，可能引發經濟硬著陸風險，衝擊股市與債市表現。
其他觀點：
- ADP就業數據提供獨立視角，顯示私營部門就業增長放緩，與官方非農數據存在差異，提醒投資者需多角度評估勞動市場狀況。
- 部分分析師認為失業率穩定反映勞動市場具韌性，短期內美聯儲可能維持鷹派立場，但長期仍需關注經濟增長與就業市場的平衡。