過去一個月，市場對於確定性追逐具宏觀合理性，但投資者應做好下一階段市場的變化準備：能源供應與價格中樞將出現上移，帶來中國新能源及製造業的機遇。內需消費在此過程中亦將受益於出口景氣帶來的資金迴流。
1 市場位置回歸突發前水平
自今年4月初美國俄烏衝突進入談判及階段性緩和後，全球權益市場主要寬基指數已基本回到甚至超過衝突爆發前位置，尤其是波動較大的日韓及中國台灣市場。然而值得思考的是，多數與能源直接相關的商品價格尚未回到爆發前的水平，原油價格甚至在本週（2026-04-20至2026-04-24）出現大幅反彈，布倫特原油及WTI原油期貨周度分別上揚17.15%及14.88%，幅度僅次於3月初美國衝突爆發時。
我們認為，市場不願完全退出長期交易情景背後有三大驅動因素：
- 經濟層面，原油斷供影響尚未全面擴散，大部分經濟體仍能「扛得住」。此次中東原油斷供後，全球原油庫存下降速度顯著放緩，延長了市場對主要經濟體面臨供給擔憂的時間。核心原因在於：一方面，美國衝突爆發前原油尚未配送至港口，補充了庫存；另一方面，原油消費同步下降，以東南亞國家為代表的地區率先承受了油價上漲帶來的需求破壞，導致出口需求大幅萎縮。
- 美國社會輿論影響力持續存在，加上信心釋放，使市場認為通航可能解決，市場對於美國長期庫存耗盡的擔憂減輕。
- 政府層面較為強勢，通過尋找其他原油供應來源、釋放戰略庫存等方式，保障國內生產穩定。
從宏觀角度看，美國的科技需求是本輪中最不受衝擊的需求，中國供應則是本輪最穩定的供應，AI硬件（光模塊、PCB等）成為該輪A股宏觀確定性疊加產業趨勢共同推動的核心板塊。另一邊廂，主流商品價格尚未回到衝擊前，顯示市場仍存擔憂。
2 隨時間推移，確定性價格或出現下行風險
隨著時間推移，上述三大驅動力量帶來的確定性價格或將面臨調整：
- 科技股高景氣行業業績交易窗口可能逐漸走弱，未來需尋找新的催化劑。實際上，以新能源、天鈦通信為代表的典型個股業績已低於市場預期，帶來板塊內部分化現象。
- 美國衝突尚未根本「關閉」，但市場開始反覆「失去耐心」，根據Polymarket數據顯示，市場對美國5月底前結束整個衝突可能性大幅下調，從4月17日最高的74%下降至目前約35%。
- 若中東原油持續處於斷供狀態，庫存最終將耗盡，產業鏈供應不確定性加劇，新增市場傳導需求有限。根據計算，基於可得數據，全球石油可用庫存天數平均約為37天。事實上，供應鏈影響已在歐洲製造業顯現，4月歐元區PMI分項中供應商交貨時間延長至2022年中以來最大值，製造業投資成本自2022年底以來升速最快。
3 市場終將認知能源價格中樞上移
隨著時間推移，市場最終會認知能源價格中樞的上移。我們選取四個特定時間點觀察國內原油期貨期限結構，發現自美國衝突以來，國內原油期貨的Back結構越來越平坦，近月及遠月價格差持續縮小。截止2026年4月24日，原油2605合約與2703合約價格差約440元/桶，但整體價格仍高於2026年2月27日美國衝突爆發前水平。這一結構變化代表短期緊張有所緩和，但長期中樞價格上移確定性依舊強烈。
在能源價格中樞上移趨勢下，中國將迎來下列機遇：
- 能源方面，傳統能源在安全需求下將繼續成為壓艙石，油炭煤將迎來「量價雙升」。2026年3月，我國火電當月發電量同比增速已超過整體發電量增速，火電需求基底已被探明。
- 新能源方面，我國產能優勢明顯，未來將受益於全球能源轉型加速趨勢。美國新能源汽車需求在衝突後明顯增長，2026年3月歐洲新能源汽車滲透率大幅提升。
- 基於能源和製造業可能產生的貿易流動，人民幣國際化推進可能加速。2026年3月人民幣國際支付市場份額反彈，同期跨境交易人民幣業務結算金額同比大幅增長。值得一提的是，能源價格中樞攀升將逐步反映至全球央行貨幣政策影響，長期貨幣政策邊際收緊預期導致貴金屬下跌，金融資產可能同樣受到衝擊。
4 下一個場景正接近
緊盯科技板塊前期確定性價格的合理性，方能把握未來變化。隨著時間推移，市場將真正關注能源價格中樞上移，由此將帶來中國新能源、製造業及人民幣國際化的機遇。相應策略建議為：
- 受益於能源價格中樞上移的新能源（石油、油運、煤炭、鋰電、風光、儲能）及全球能源成本與產能優勢明顯的新興化工行業；
- 美元壓制逐步退出，有色金屬（鎳、銅、金）仍存在修復空間；
- 出口景氣持續與資金迴流改善，將帶給沉寂已久的內需板塊新驅動，尋找產業結構轉型中的結構性機會，例如旅遊及景區、調味發酵品、葡萄酒及其他酒類、醫藥商業、醫美等。
我們的報告正在逐步強化這一趨勢判斷，建議投資者關注能源價格結構調整帶來的新機遇。
參考資料：
中國國家統計數據、美國能源信息署（EIA）報告、上海原油期貨市場公布數據、彭博及路透社報導。
市場重要性與影響評估： 高影響 — 文章聚焦中國原油供應緊張及2026年能源價格結構的變化，涉及全球能源供需、地緣政治風險與市場結構調整，對能源及製造業市場影響重大。
影響範圍： 全球 — 涉及中國、亞洲區域及全球能源市場，並牽動國際油價及相關產業鏈。
影響時長： 中長期 — 3至12個月至12個月以上，因涉及結構性能源價格調整與中國能源供應策略轉型。
市場敏感度： 部分已反映但仍存在低估 — 油價短期已有劇烈波動，但中國能源供應調整與新能源結構轉型的深遠影響尚未完全被市場充分定價。潛在市場影響：
- 原油市場將持續面臨供應緊張與地緣政治風險，尤其霍爾木茲海峽封鎖可能推升油價，帶動布蘭特原油價格短期飆升，並影響全球能源成本結構。
- 中國作為全球最大能源消費國之一，透過擴大戰略儲備、多元化原油來源及新能源發展，將在能源價格中樞上移過程中發揮緩衝與調節作用，影響亞洲及全球石油市場的供需平衡。
- 能源價格結構轉變將推動中國新能源（風電、光伏、儲能、氫能等）及製造業加速轉型，帶動相關產業鏈投資機會，並促進電力市場化改革，提升市場效率與資源配置。
- 國際金融市場方面，能源價格上升及其波動將影響貨幣政策及資產價格，特別是美元走勢與央行政策調整，進一步影響全球金融市場流動性與風險偏好。
- 香港及大灣區市場將受惠於能源轉型相關產業發展機會，包括新能源設備製造、儲能技術及金融衍生品交易等，促進區域經濟結構優化。
風險：
- 地緣政治持續緊張帶來的供應中斷風險難以預測，若衝突升級，油價可能出現劇烈波動，增加市場不確定性。
- 全球經濟增長放緩或衰退風險，可能抑制能源需求，對油價形成下行壓力，影響相關產業盈利預期。
- 新能源技術發展與政策支持的不確定性，可能影響中國及全球能源結構轉型的節奏與成效。
- 市場對能源價格中樞上移的調整可能存在滯後，短期內價格波動性加大，增加投資風險。
- 環保政策及碳中和目標對傳統能源產業帶來長期結構性壓力，可能改變能源企業盈利模式與估值水平。
其他觀點：
- 部分分析師認為中國能源供應多元化與戰略儲備擴充將有效緩解國際油價波動對國內經濟的衝擊，提升能源安全韌性。
- 新能源與數據中心等新興產業的能源需求增長，將成為推動電力市場及能源結構變革的重要動力，對傳統能源依賴形成替代。
- 市場對人工智慧（AI）與數據中心能源消耗的關注，可能帶來能源需求新結構，促進相關產業鏈的投資熱潮。
- 政策層面，中國電力市場化改革及容量電價機制推進，有望提升電力資源配置效率，支持新能源高效消納與產業升級。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。