近期隨著港元兌美元匯率接近弱方保證，市場憂慮港元流動性收緊及其對港股的衝擊。儘管HIBOR利率波動引起市場關注，但單純由套息交易及港府流動性收緊所致的利率變動對港股影響有限。
根據最新研究報告，今年下半年港股料將震盪上行，有望於秋季持續創造年內新高。過去一年來，港股經歷顯著資金流入，年初至今流入淨額超過7,250億港元，創歷史同期新高，顯示中國資金對港股影響力持續增強。
值得留意的是，港股成交金額中港股整體成交佔比已攀升至約25%，反映中資力量持續擴大。此類資金結構的改變導致美元流動性對港股影響明顯削弱，HIBOR利率與港股的關聯性同步下降。
HIBOR如何影響港股？
常見誤解是HIBOR上升必然導致港股流動性收緊進而令港股下跌。事實上，HIBOR上升反映銀行間流動性偏緊，但銀行間流動性偏緊不等同股市流動性偏緊，因為銀行資金多數流向貨幣及匯率市場，與股市流動性沒有直接關聯。
近年來，HIBOR利率與港股呈現負相關，主要原因是HIBOR的利率走勢與美元流動性密切相關。當美元指數上升（美元走強），資金會流出港股，造成HIBOR上升與港股走弱的假象。
美元指數與港股關聯
歷史上，恆生指數與美元指數呈現較強負相關。當美元走弱，全球資金傾向流出美元資產尋找更高收益市場，港股得以受惠；反之美元走強引發資金返流美國，港股承壓。
此外，美元兌港元匯率與HIBOR利率密切交互影響。例如，當港元接近弱方兌換保證水平時，HKMA會投放港元，增加市場流動性，導致HIBOR利率下跌。反之，港元匯率回升可能引致HIBOR利率上升。
南向資金和外資流入對港股的影響
南向資金及外資多為港股微觀流動性來源。自去年年末起，南向資金及部分外資成為港股市場的同步及滯後指標，且不存在先導性，有助於市場流動性的視察。
此外，南向資金近年來偏好配置於創新藍籌、消費等板塊，支持部分科技及消費行業股價表現，尤其是龍頭企業如騰訊、阿里巴巴、及部分內地消費龍頭。
香港貨幣供應量（M2）與港股關係
香港貨幣供應量M2與港股表面關係不大，部分原因是香港本地經濟主導，服務業佔比約90%，製造業規模有限，故本地製造業活動對M2拉動較弱。
不過，M2與中國製造業PMI呈現較顯著相關性，一定程度反映中國內地經濟復甦帶動中資企業擴張意願升高，進而推動港股權益及債券融資需求。
加上外資流入推高港股吸引力，吸納資金流入香港銀行買入港股推升M2，三者形成良性循環。
其他香港利率及流動性指標
- 香港基準利率及P率對港股影響較小：基於金管局和美聯儲利率同步調整，導致基準利率是最快反映美聯儲政策的指標，流動性風險較HIBOR穩定。
- 持續度指標：當市場過熱，持續度指標可用以觀察市場過熱跡象，提示短期市場波動。
- 股債收益差：作為市場底部指標，當股債差運行至-2倍標準差附近時，市場多有反彈機會。
總結
HIBOR利率上升未必導致港股下跌，對港股的主要影響還是依賴基本面；HIBOR通過融資利率間接影響港股；港元M2與美元指數雖與港股相關性較強，但三者中長期均為經濟基本面波動的結果。南向資金和外資多為同步及滯後指標；持續度和股債收益差則可作為港股頂部和底部指標。
參考資料：
香港交易所2024年中年度報告、彭博資訊、華爾街見聞、星展銀行研究報告、宏觀經濟平台Macromicro、FT中文網、BBC中文、證券時報、中金公司研究部
市場重要性與影響評估： 中度影響 — 文章分析HIBOR利率波動對香港股市的影響，探討資金流動性、美元匯率及南向資金流入等因素對港股的中期趨勢影響，屬於行業趨勢及市場情緒演變範疇。
影響範圍： 本地（香港）及區域（中國內地與香港資本市場互動）
影響時長： 中線（3-12個月）並伴隨長線（12個月以上）結構性趨勢影響
市場敏感度： 部分因素已被市場部分反映（如HIBOR利率與港股流動性關係），但南向資金流入及中國經濟刺激政策帶動港股資金流入的增強效應仍有上升空間，屬於低估情況。投資策略：
- 短線（0-3個月）：關注HIBOR利率走勢及美元兌港元匯率波動，利用港股短期波動性，適度參與流動性改善帶動的港股交易活躍度上升，建議關注港股ETF如盈富基金（2800.HK）捕捉大市波動。
- 中線（3-12個月）：受惠於中國內地刺激政策及南向資金持續流入，港股有望延續反彈趨勢。建議增持金融板塊（如滙豐控股0005.HK、友邦保險1299.HK）及新經濟板塊（如騰訊0700.HK、阿里巴巴9988.HK），因為南向資金偏好這些龍頭股，且估值仍具吸引力。
- 長線（12個月以上）：結合港元M2貨幣供應量穩定增長與中國經濟復甦，港股結構性機會明顯。建議配置創新科技、消費升級及金融科技相關股票或主題ETF，如恒生科技指數ETF（3033.HK）及消費相關龍頭股，捕捉經濟復甦帶來的長期成長。
風險：
- HIBOR利率若因銀行間流動性緊張持續上升，可能抑制港股流動性及融資成本，短期內對市場形成壓力。
- 美元走強及美聯儲加息預期若重啟，可能導致資金流出香港市場，削弱南向資金流入動能。
- 中國經濟復甦不及預期或政策刺激力度不足，將影響港股資金面及估值支撐。
其他觀點：
- 部分市場分析師認為HIBOR利率與港股流動性關係有限，港股表現更多受宏觀政策及企業盈利驅動，HIBOR波動主要反映銀行間資金緊張狀況，與股市流動性不完全同步。
- 亦有觀點指出南向資金流入已成常態，未來影響力或趨穩定，投資者應更多關注基本面和估值合理性。