甲骨文（Oracle）2026財年第二季度財報引發華爾街熱議：非GAAP每股收益顯著超預期，達2.26美元，訂單積壓（RPO）攀升至5230億美元，創新高。但實際盈利能力卻依賴非經常性收益，反映出盈利的虛胖。投資者已不再滿足於純粹的訂單成長，轉向注重現金流和盈利的實際表現。
財報公布後，甲骨文股價盤後重挫逾10%，市場包括瑞銀、摩根士丹利及美銀等多家投行紛紛下調目標價或重新審視評級。大摩分析團隊指出，訂單規模雖持續擴張，但投資者正在失去對其轉化為“可持續盈利收入”的信心。數據顯示，本季度總營收同比增長13%，達160.6億美元，略低於市場預期；雲基礎設施（OCI）營收40.79億美元，同比增長66%，但低於瑞銀預期的41.68億美元，軟件業務收入略下降3%。
瑞銀認為，訂單轉化是行業共性挑戰，甲骨文Abilene數據中心建設計劃推進，預計2026年第三季度OCI增速將超過80%。但大摩警示，全球銷售團隊重組可能引發執行風險，而“客戶自供晶片”（BYOC）及靈活合約模式雖有助降低資本支出壓力，卻可能削弱GPU銷售環節的盈利空間，進一步加劇轉化盈利的不確定性。
盈利“虛胖”真相：非經常性收益掩蓋核心盈利壓力
甲骨文本季度財報最大矛盾，在於“超預期EPS”背後的盈利能力疲軟。非GAAP每股收益為2.26美元，大幅超過市場預期的1.65美元，但這並非來自核心業務的改善。摩根士丹利拆解發現，EPS的超預期主要得益於27億美元稅前非經常性收益——包括甲骨文出售在Ampere的股權收益。剔除此因素後，核心盈利能力全面承壓：非GAAP毛利率同比下降41.9個基點至41.9%，遠低於市場預期的68.7%；非GAAP營業利潤率下降150個基點，遠未達到共識預期的42.2%。
盈利能力惡化的核心原因是資本開支激增。本季度甲骨文資本開支達120億美元，同比暴增超過200%，遠高於瑞銀92億美元、大摩84億美元的預估，直接導致自由現金流轉負至-100億美元。管理層已調整2026財年資本開支目標至150億至500億美元，約占全年預期營收的75%，高投資與慢轉型時間差進一步擠壓短期盈利空間。
美銀將此定性為“投資週期錯配”，非基本面惡化，強調資本開支是匹配AI算力需求的必須投入。
但大摩憂慮，隨著AI產業“軍備競賽”加劇，頭部企業資本開支持續高漲，若甲骨文無法快速實現規模效應，毛利率將進一步承壓，影響長期盈利模式。
估值策略重構：目標價集體下調，驅動力轉向盈利驗證
財報發布後，華爾街對甲骨文的估值預期發生根本性變化，從“估值反映訂單擴張壓力”轉向“折價應對現金流風險”。三家投行均下調目標價，並重新評估對訂單轉化、毛利率走勢及現金流改善的信心。
瑞銀維持“買入”評級，但目標價從380美元下調至325美元，估值基於2027財年44倍PE降至37倍，理由是短期業績不及預期且融資前景不明。美銀同樣保留買入評級，目標價從368美元下調至300美元，估值反映12.4倍2027財年EV/銷售額，調整融合當前AI芯片整體估值趨勢。
大摩則採取更謹慎態度，計劃將評級與目標價納入“重審”，成為三家投行中唯一未維持原有評級的機構。
核心考慮在於，投資者對訂單轉化、毛利率趨勢及現金流改善的信心持續走弱，而這些不確定性在高利率環境下有可能被進一步放大。若缺乏明確的盈利改善催化劑，目前28倍2026年PE（與微軟、亞馬遜持平）的估值水平或缺乏支撐。
估值分歧的本質，是對甲骨文“AI轉型成色”的判斷差異。瑞銀、美銀仍看好5230億訂單的長期現金流拉動，認為當前估值已折射短期壓力，隨著第三季度OCI增速加快、訂單轉化落地，股價仍有修復空間。
但大摩強調，市場需要更明確信號：無論是加速營收增長、穩定毛利率，還是現金流轉正，只有核心指標展現實質改善，才能重建投資者對其AI算力業務盈利能力的信心。
參考資料：甲骨文官方財報、華爾街機構分析報告、彭博社、Investing.com、新浪財經
市場重要性與影響評估： 高影響 — Oracle 2026財年第二季度財報顯示非GAAP每股收益大幅超預期，但核心盈利能力疲弱，且資本開支大幅增加，反映出投資者由純訂單成長轉向更注重現金流與盈利的心態轉變，對市場信心與估值產生深遠影響。
影響範圍： 全球 — Oracle作為全球企業軟件及雲端服務巨頭，其財報與策略調整對美國及亞太區科技及雲端產業鏈均有顯著影響。
影響時長： 中長期 — 3至12個月以上，因資本支出激增及盈利模式轉變將影響未來數季乃至數年業績表現與估值結構。
市場敏感度： 部分已反映但仍被低估 — 市場對於Oracle盈利能力疲軟及資本開支大增已有反應，股價短期回落逾10%，但對於AI及多雲戰略長遠成效仍存疑慮，估值調整空間存在。
潛在市場影響：
- 企業軟件及雲服務行業可能面臨投資者對盈利質量及現金流的更嚴格要求，資本支出激增帶來的財務壓力或令類似企業調整增長策略。
- Oracle加速向AI及多雲架構轉型，將推動相關技術供應鏈及服務生態系統發展，帶動AI運算需求及雲端基礎設施投資。
- 市場對Oracle訂單增長的信心轉向更注重現金流和實際盈利能力，可能引發科技股估值模式從增長型向品質型調整。
風險：
- 資本支出大幅提升可能加劇財務負擔，若AI及多雲戰略未能快速轉化為穩定現金流，盈利壓力將持續。
- 全球經濟及科技產業競爭環境不確定性，包括AI軍備競賽加劇，可能影響Oracle長期盈利模式及市場地位。
- 市場對非經常性收益（如Ampere股權出售收益）的依賴可能掩蓋核心業務盈利疲弱的真實情況，存在盈利能力被高估風險。
其他觀點：
- 部分分析師認為Oracle股價短期遭低估，隨著訂單轉現金流改善及OCI（Oracle Cloud Infrastructure）增速加快，股價存在修復空間。
- 市場亦存在分歧，部分投資機構對Oracle資本開支激增持謹慎態度，認為需觀察其能否有效提升長期盈利能力。
- Oracle的“芯片中立”策略及AI嵌入軟件產品的推廣被視為中長期競爭優勢，但短期內盈利波動加大，需密切關注後續季度業績及管理層指引。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。