野村證券最新分析指出，儘管人工智能帶動的美股牛市基礎依然穩固，投資者仍可積極參與，但市場已積累明顯的下行風險，現階段放棄對沖策略將屬極大危險。
策略師Charlie McElligott表示，當前市場正處於由AI激發的狂熱中，形成良性循環，推動股指持續創新高。這種持續上漲吸引原本持懷疑態度的投資者跟進，進一步促成多頭格局。
然而，McElligott警告稱，短期內對沖策略或導致市場波動加劇，但投資者現在絕不能忽視對沖。他指出，市場在極端的淨多頭倉位、高槓桿及波動率擠壓風險下，正面臨明顯的「下行凸性」（convexity to the downside）風險。一旦觸發加速拋售，波動擠壓會令杠杆及多頭部位被強制平倉，形成加速回調曲線。
市場風險亦可見於期權市場，近期芝加哥期權交易所（CBOE）的偏斜指數（SKEW）急劇下滑，顯示看跌期權需求顯著增強，反映投資者的強烈看多同時伴隨對大幅調整的防範。此外，技術指標和量化資金動向亦證明，市場存在結構性資金流與波動率矛盾，令短期波動加劇。
AI行情多重利好支持牛市延續
野村認為，目前美股牛市仍受多重因素支持。首先，美國財政政策重點轉向刺激動能，聚焦經濟周期復甦，為市場提供寬鬆預期；其次全球財政刺激和規模龐大的赤字持續推動資本供給；另外，美國消費者財富狀況強健，GDP增長率保持約5%的健康水平，企業盈利強勁展現出顯著韌性。
其中，以大型科技股為代表的“AI光環”成為市場核心主題，這些企業龐大的現金流不僅推動資本支出，也為股價回購和波動率供給提供了穩定資金來源，成為市場需求的終極後盾。
警惕：循環投資模式可能引發焦慮
盡管牛市理由充分，McElligott也指出近期科技巨頭間合作公佈揭示了一種日益危險的資金循環“AI收入／資本支出”模型。在此模式下，數以千億計美元的資金於巨頭間迴圈，形成資本重組，可能加劇流動性風險。
此現象讓人聯想起互聯網泡沫破裂前供應商融資（Vendor Financing）的風險格局。但他也強調，現時透過數據中心創造的真實收入寫實，使此風險平衡有所不同。
然而，該模式的浮現顯示市場對當前持續上漲產生一定程度的不安，可能削弱市場對短期波動的容忍度。
市場緩慢熨平升浪，短期波動受限
技術層面看，市面上的對沖策略已令期權市場在平價期權附近積累今年以來最大多頭Gamma頭寸，明顯限制了短期波動的過度擴散，形成“緩慢擠壓”（slow squeeze）式的上漲動能。
不過系統性資金流的結構性不對稱，尤其在對沖策略供給壓力與買盤需求間出現近2:1的比例，助長期權及衍生品市場的波動率風險隱患，形成「去槓桿化流動性風險」。
市場情緒顯示投資者追逐牛市且加碼槓桿
市場整體情緒並未消化這些風險，反而投資者持續透過高貝塔、高波動性及空頭集中股票於股指新高位加碼槓桿。期權市場的偏斜度反映出明顯的看多狀態，而看跌期權的保護比例則在逐漸減弱，顯示投資者信心依舊旺盛。
為何對沖及凸性管理極其重要
野村警告核心觀點在於，目前市場技術結構已變得極度脆弱。來自波動率賣出策略的供給和市場調整需求上升間的矛盾，讓平價期權附近累積的Gamma頭寸成為壓制短期波動的關鍵，但也同時埋下壞消息觸發時的迅速加速下跌隱憂。
他劃分兩大關鍵區別：其一，目前資金循環主要由現金而非債務驅動，與互聯網泡沫破裂前不同；其二，當前數據中心和用戶的真實收入正在創造實際現金流，支撐資本支出。
總結而言，McElligott強調，投資者仍可參與由AI驅動的牛市，但必須謹慎留意市場極端槓桿和流動性風險，對沖策略和凸性管理不可忽視，是防禦未來潛在波動加劇的關鍵措施。
參考資料：Nomura報告、CBOE市場數據、Deloitte美國經濟報告、Trading Economics美國消費支出統計、Simplify.us凸性解釋、J.P. Morgan期權與ETF市場分析
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球（以美國市場為核心，並涵蓋亞太及其他主要市場影響）
影響時長： 中長期（3-12個月及12個月以上結合）
市場敏感度： 部分風險已被市場部分反映，但對於AI驅動的牛市及對沖策略風險的認識仍有不足，整體風險被低估。潛在市場影響：
- 美股牛市在人工智能（AI）熱潮推動下持續，科技巨頭及相關產業獲得強勁資金流入，推升股價與估值水平。
- 期權市場顯示對下行風險的警示，CBOE SKEW指數持續高位，表明市場對極端波動事件的擔憂加劇。
- 投資者普遍採用對沖策略，特別是期權市場中空頭Gamma風險增加，可能導致市場在快速下跌時出現加速拋售與流動性緊縮。
- AI驅動的牛市同時伴隨資金在大型科技股間輪動，形成資金循環模式，增加市場結構性波動風險。
- 市場技術結構顯示短期波動性受限，形成「緩慢擠壓」現象，限制了短期波動的幅度，可能在特定事件觸發時引發劇烈調整。
- 全球經濟基本面穩健，尤其美國經濟展現韌性，支持股市長期上漲，但政策不確定性及地緣政治風險仍是隱憂。
風險：
- AI驅動的牛市可能掩蓋了市場結構性風險，特別是期權市場的流動性風險與Gamma風險，短期內可能引發劇烈波動和市場拋售。
- 資金循環與投資者對沖策略的複雜互動，可能加劇波動率的非線性反應，市場調整時波動性可能急劇擴大。
- 全球及美國政策風險，包括稅收政策、貿易政策及選舉結果，可能觸發市場情緒劇烈波動。
- 市場對AI技術及其帶動的盈利成長預期過於樂觀，若實際業績未達預期，可能導致估值回調。
- 期權市場的偏斜指標（如SKEW）持續高位，反映市場對尾部風險的擔憂，暗示潛在的黑天鵝事件風險。
其他觀點：
- 部分分析師認為，目前AI帶動的科技股牛市具備長期成長動能，且市場對AI相關企業的資金支持仍將持續。
- 亦有觀點指出，市場結構性風險不可忽視，尤其是期權市場的Gamma風險與流動性風險，需密切監控市場反應和政策調控。
- 部分專家建議投資者應關注市場技術指標與風險管理工具，避免在波動加劇時遭受過度損失。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。