全球資本市場中，一種精準且微妙的策略正成為主流——“對沖美元”。
一方面，國際資金持續流入美國，推動美元債券持有量創歷史新高，同時積極追逐美股反彈；另一方面，一波規模或達兆美元的做空美元浪潮正在醞釀。
多家華爾街大型銀行如道富銀行、德意志銀行、法國巴黎銀行等紛紛表態，預判此輪美元對沖浪潮將成為明年美元走勢的核心壓力源。
值得關注的是，德意志銀行觀察，自2024年年中起，流入“美元對沖型”美國資產ETF的資金規模，首度超過了“非美元對沖型”基金，速度之快史無前例。
兆美元對沖浪潮：對沖交易權重重回市場焦點
這股對沖美元浪潮的規模究竟有多大？
Ninety One資產管理公司投資研究總監薩希爾·馬赫塔尼（Sahil Mahtani）評估，規模約為1兆美元。
他解釋，這相當於全球投資者持有超過30兆美元美國股票及債券的對沖比例，已回歸到過去十年的平均水平。
同時，強勢美元與全球股市的回升令眾多投資者信心提升，對外匯風險的擔憂逐漸減弱。
目前，道富銀行、德意志銀行、法國巴黎銀行與法國興業銀行等多家華爾街大型機構密切關注，預判持續增強的對沖活動將對2025年美元走勢形成顯著壓力。
這意味著，即使美元試圖自2025年起以10%以上的跌幅反彈，也將遭遇維持性的壓力，尤其是在歐洲央行維持穩定、日央行或增速加息的情況下。
在操作層面，海外投資者常用的對沖手段之一是賣出美元遠期合約以鎖定匯率，這類操作通常直接轉化為現貨市場的美元賣壓，且交易成本主要取決於美元與其他貨幣的利差。
四月成加速催化劑
傳統觀念認為美元在經濟危機及金融壓力時期為避險港，但該認知在2024年4月面臨嚴峻挑戰。
當時，特朗普政府公布的全球貿易保護性關稅政策，不僅促使美股及美債拋售，美元也跟隨下跌，投資者迅速轉向瑞郎、歐元及日元尋求庇護。國際清算銀行（BIS）後續分析指出，非美國投資者的美元對沖活躍度或成為美元走弱的一大重要推手。
對於緊張的投資者而言，擔憂遠不僅限於關稅本身。
白宮對聯儲會前所未有的改革意圖、施壓其快速降息、解聘發布不利業報的高層官員及與長期盟友的爭端，甚至對反對派組織和媒體日益嚴厲的壓制，都動搖了全球資本對美元的傳統信仰。
標準銀行倫敦策略師史蒂文·巴羅（Steven Barrow）在報告中指出：
“如果市場預期聯儲會是被白宮壓力刺激經濟而降息，那麼巧妙的操作就是‘熱愛美股和前端國債，但討厭美元’。”
這份“熱愛”的最新證據是，官方數據顯示，2023年7月外國持有美國國債總額升至歷史新高。
目前，海外投資者共持有約20兆美元美股及14兆美元美債。馬赫塔尼引述學術研究稱，近年來美國固定收益對沖比率下降約5個百分點，股票對沖比率下降約2個百分點。
他指出：
“只要稍微調整這些溫和舉措，將創造約1兆美元的美元賣出離岸交易。”
機構眾生相：從謹慎觀望到積極布局
精準追蹤全球投資者對沖活躍度極具挑戰，畢竟全球離岸市場日交易額高達7.5兆美元，各家機構數據也存在差異。
全球最大托管銀行之一的道富銀行數據顯示，4月水準以下跌後，海外投資者持有美國資產對沖比率已穩定在約56%，相比2023年年中約70%顯著降低。標準銀行策略師李·費里奇（Lee Ferridge）表示：
“對沖比率對美元走勢至關重要。外國人不太可能出售美國資產，他們最可能做的是提高對沖比率。”
當然，並非所有基金經理都積極布局對沖。中國台北中信投信（CTBC Investments）的固定收益主管張睿洋（Ryan Chang）表示：“對於我們主動管理的固定收益產品，我們沒有增加對貨幣風險或美債收益率的對沖頭寸。”他認為，在美聯儲逐步降息背景下，美元大幅下跌可能性較低。
整體來說，增加對沖趨勢已明顯可見。美國銀行本月對196位全球基金經理（管理約4900億美元資產）的調查顯示，38%的受訪者表示正尋求增持貨幣對沖以應對美元走弱，創6月以來新高。一些大型投資者，如加拿大、歐洲及澳大利亞養老基金，也已發布增加信號。
巴西Eleva Capital的高級投資組合經理史蒂凡·迪奧（Stephane Deo）為先行者之一。他的公司在歐元兌美元匯率為1.05（接近2022年底最低點）時建立對沖倉位，隨後歐元升值超過1.17。
他指出預計特朗普政府將推動美元走弱，表態：
“我們已重新進入美國市場投資。因此，我們打算保留美元對沖頭寸，因為預計美股將隨美元走弱而上漲。”
風險提示及免責聲明
市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，亦未考慮個別用戶特定投資目標、財務狀況或需求。用戶應自行評估後負責投資風險。
參考資料：華爾街見聞、彭博、新浪財經、Fund Selector Asia、LINE Bank、標準銀行全球基金經理調查、Eleva Capital公開資料、CTBC Investments報告、美國銀行全球基金經理調查、中國銀保監會研究報告等公開資訊
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球
影響時長： 中長期（3-12個月及以上）
市場敏感度： 事件部分已被市場消化，但美元對沖繩匯率及美國資產流入規模的快速增長部分仍被低估。潛在市場影響：
- 2024年全球資金持續流入美國資產，特別是美股及美元債券ETF，創下歷史新高，顯示投資者對美國市場的信心增強，推動美股及美元資產價格上升。
- 美元對沖繩（沖繩型）匯率波動成為市場焦點，尤其是在美國資產ETF規模快速擴張的背景下，美元匯率承受顯著壓力，可能對亞太區域資本流動和匯率政策產生影響。
- 美國聯邦儲備局（Fed）降息預期引發的美元波動，加上全球經濟和政治不確定性，對新興市場及亞太地區資產配置策略帶來挑戰，促使投資者調整資產組合以避險。
- ETF資金流入重點集中在科技、區塊鏈、人工智能及新能源等未來成長型產業，反映出投資者對長期結構性增長的看好，並推動相關行業股價表現。
- 市場對美元強勢及美國經濟基礎穩固的共識，將推動美元資產維持高需求，對港元及其他亞太貨幣匯率產生連鎖影響，可能加劇區域資產價格波動。
風險：
- 美國降息節奏及幅度的不確定性可能導致美元匯率劇烈波動，影響全球資本流向及市場情緒。
- 美國資產ETF規模快速擴張伴隨高波動風險，投資者可能面臨短期價格調整及流動性風險。
- 地緣政治風險及政策變動（如聯邦儲備政策、國際貿易摩擦）可能引發市場避險情緒，影響資金流動和匯率穩定。
- 新興市場及亞太區域對美元依賴度高，美元強勢可能加劇這些市場的資本外流及經濟波動。
- ETF投資熱潮可能導致部分資產價格泡沫，若市場信心轉弱，可能引發資產價格快速回落。
其他觀點：
- 部分機構認為美元強勢及資金流入已在市場價格中反映，未來美元走勢將更多依賴美國經濟基本面及政策調整。
- 另有觀點指出，全球資本配置多元化趨勢下，美元仍將保持核心避險貨幣地位，但區域貨幣及數字貨幣的興起可能逐步改變資本流動格局。
- 專家建議投資者關注美國與亞太地區政策聯動及全球經濟結構性變化，靈活調整投資策略以應對潛在風險。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。