經歷數月大幅波動後，摩根士丹利認為光模塊行業的基本面利好已經基本反映在股價中，機構對多隻光模塊相關股票展開評級調整。
根據最新研報，該板塊的基本面利好已被廣泛知曉並充分反映在股價，建議投資者在市場情緒高漲時適當獲利了結。此觀點與高盛8月底發布的樂觀報告形成鮮明對比，高盛認為“暴跌後估值依然合理”。
摩根士丹利大幅調整了對多隻光模塊龍頭股的評級，其中特別對新易盛予以雙重下調，成為最大的評級變化。摩根士丹利警告，新易盛在2025年第二季度實現338%的營收增長後，增速可能在未來幾個季度顯著放緩，存在估值下調風險。
自4月以來，新易盛股價波動較大，增速分別達460%、312%、269%和62%。摩根士丹利認為，儘管AI基礎設施需求增長前景積極，但當前市場火熱難以持續。綜合基本面分析和估值判斷，機構建議投資者保持紀律性，逐步獲利了結。
估值升至歷史區間上沿
摩根士丹利的謹慎態度主要基於估值衡量。分析顯示，中際旭創和天孚通信的估值已超過歷史+1標準差水平，意味著基本面利好至少已部分消化。相比之下，中際旭創目前估值低於+1標準差。
從估值變化看，自2025年初以來，中際旭創的前瞻市盈率從14倍上升至24倍，新易盛從8倍升至20倍。摩根士丹利認為，當前市場普遍已將新易盛視為全球第二大廠且擁有最佳毛利率，使得進一步的空間有限。
這與高盛8月底的樂觀預期形成對比。高盛當時更加注重需求確定性，而摩根士丹利則更關注估值安全邊際及增長可持續性的平衡。
“易中天”三巨頭前景分化
對於光模塊行業的“三巨頭”（新易盛、中際旭創、天孚通信），摩根士丹利分別給出不同的投資建議：
新易盛：雙降至減持評級，目標價255元。該公司被視為全球第二大廠且擁有最優利潤率，增長空間有限。
中際旭創：維持增持評級，目標價435元。作為1.6T新產品的領先者，該公司預計2026年將實現顯著增長，定位優於同行業。
天孚通信：下調至減持評級，目標價142元。公司盈利增長動能已反映在當前股價中，估值超過+1標準差。
摩根士丹利同時維持對華工科技的減持評級，認為其相對行業同業基本面較弱且估值偏高。同時上調長飛光纖和中興通訊目標價但維持相應評級，因為業績基數尚未達拐點，但股價漲幅已反映利好。
1.6T產品成關鍵催化劑
展望未來，摩根士丹利看好1.6T產品的快速放量，認為2025年下半年及2026年將成為核心收入和盈利驅動因素。由於GB300在2025年初的延遲，1.6T光模塊的出貨時間受壓力影響，但隨著高端GPU交付的提升，1.6T光模塊出貨量預計將在2025年下半年逐步攀升。
據LightCounting數據，800G於2024年開始量產，1.6T則預計2025-26年商業化生產。部分光模塊廠商已完成1.6T產品的驗證階段，預計2025年下半年及2026年快速放量增長將成為重要的收入與盈利驅動因素。
摩根士丹利計劃隨著1.6T產品的增量收入擴大，光模塊公司有望於2025年下半年和2026年維持營收增長。同時，800G需求亦將保持強勁，有助於抵消對低端光模塊的價格與銷量壓力。
參考資料：摩根士丹利研究報告、LightCounting數據、公司財報、新易盛、中際旭創、天孚通信及華工科技最新業績公告
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球
影響時長： 中長期（3-12個月及12個月以上）
市場敏感度： 事件部分已反映於現有股價，但1.6T光模塊的快速放量及需求成長仍具潛在上調空間，市場對於未來增速及毛利率提升的預期仍有待進一步確認。潛在市場影響：
- 光模塊行業中，1.6T產品的商業化推動將成為未來2-3年業績增長的核心動力，尤其是隨著高端GPU及AI運算需求的爆發，帶動1.6T光模塊出貨量顯著提升。
- 800G光模塊需求持續強勁，2024年下半年起增速加快，成為光模塊廠商營收和利潤的重要來源，有助於行業整體盈利能力的提升。
- 新易盛、中際旭創、天鈺通信等光模塊主要廠商2024年業績均顯示高速成長，尤其是新易盛淨利大幅增長超過300%，反映出市場對高端光模塊產品需求旺盛。
- AI及雲計算推動下，光模塊行業的技術升級加速，LPO/LRO技術及高效能低功耗設計成為競爭焦點，推動產業鏈上下游深度整合與創新。
- 市場對於1.6T光模塊的需求預期逐步上升，2025年將成為1.6T產品放量元年，相關廠商有望迎來業績拐點。
風險：
- 1.6T光模塊產能及供應鏈壓力仍存，尤其GB300延遲可能影響產品出貨節奏和市場供給。
- 全球宏觀經濟波動及地緣政治風險可能影響光模塊需求，尤其是海外市場的不確定性。
- 市場競爭激烈，技術路線及產品標準尚未完全定型，存在技術路線分歧及市場分割風險。
- 光芯片等關鍵元件短缺可能限制光模塊產業鏈的快速擴張。
- 毛利率提升空間有限，若成本控制不佳或價格競爭加劇，可能壓縮利潤空間。
其他觀點：
- 部分分析師認為市場對1.6T光模塊的需求預期仍偏保守，隨著AI算力需求爆發，實際增速可能超出預期。
- 亦有觀點指出，光模塊行業的高成長階段或接近尾聲，短期內市場波動加劇，投資者需關注行業整合及技術替代風險。
- 光模塊與光芯片技術進步及成本下降將是未來競爭關鍵，企業需加強研發投入及供應鏈管理以保持競爭優勢。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。