A股市場正強勢突破十年高點，市場氛圍瞬息萬變，本輪牛市呈現不同以往的韌性。
根據摩根士丹利最新研究報告指出，本輪上漲得益於流動性改善、資金從債券與存款轉向股市，以及政策寬鬆預期，與過去幾輪短暫沖高有所不同。尤其重要的是，國債收益率自六月以來走高，顯示投資者對長期宏觀經濟前景持更加積極的觀點。
上證綜指及滬深300指數自年初分別上漲11%和8%，尤其是自六月底以來，漲勢明顯加速。2024年8月15日，上證綜指成功突破3700點，創2015年以來近十年新高。同時，滬深300指數也突破4200點，此一水平此前僅於2024年9月及2023年1月短暫出現過。
流動性改善及資金配置轉向推動市場上行
摩根士丹利認為，國內流動性狀況正穩步好轉。所謂「自由流動性指標」（Free Liquidity Indicator）在2025年6月首次轉正數，並維持正數，主要得益於政府債券發行所帶來的資金通過傳導效應流入企業內部。
此指標衡量的是在實體經濟流動性需求得到滿足後，可供金融投資的流動性。摩根士丹利策略分析師Laura Wang指出，該指標向正轉明顯表明市場流動性環境正改善。
數據顯示，中國10年期及30年期國債收益率分別為1.78%和2.11%，較6月底低點已分別上升15個基點及27個基點。相比2024年9月和2023年初，當時債券收益率幾乎未出現上升，顯示市場對宏觀前景疑慮有所減少。
「反內卷」政策與寬鬆預期鞏固市場信心
本輪A股上漲的另一重要驅動力來自政策層面。摩根士丹利指出，中國的「反內卷」政策正積累動能並刺激市場情緒，投資者對國內價格穩定及供需改善預期逐步增強。
2024年8月18日召開的國務院第九次全體會議敦促各方努力實現全年經濟目標。消費、重點基礎設施項目及城市更新被定為關鍵政策抓手。值得注意的是，會議中再次提及穩定房地產市場，該議題此前在政治局會議中被忽略，可能反映對房地產市場全面放鬆的認識轉變。
摩根士丹利報告指出，中國經濟團隊認為，未來數月內可能會出現新一輪地方性、漸進式房地產寬鬆措施。同時，三年期及以上期限、利率超3%的定期存款到期後，目前存款選擇的吸引力大幅下降，有效促使部分資金流向股市配置。
四大信號決定本輪上漲可持續性
摩根士丹利提出四個關鍵指標，投資者可通過這些信號判斷A股上漲是否具備可持續性：
- 國內債券收益率：10年期國債收益率自6月底1.65%升至8月18日的1.78%，說明投資者對長期宏觀經濟前景更加樂觀，推動資金從債券轉向股票市場。過去曾出現收益率上升難以持續的情況，因此收益率能否穩定高位是重要觀察點。
- 政策刺激劑：隨著2024年10月即將召開的四中全會及下階段五年成長規劃公布，若能獲得有關「反內卷」舉措及實施計劃的更明確信息，以及經濟再平衡與社會福利改革的指引，市場可能會有正面回應。
- 二季度業績表現：A股市場將於2025年第一季度首次實現符合預期的季度業績，如能延續這一態勢，將更明確標定盈利增長軌跡。
- 政府幹預：現時融資融券餘額已超過2萬億元人民幣（約4200億美元），達到2015年歷史高位。儘管數字偏高，但融資融券餘額佔自由流動性市值比重4.8%，低於過去十年均值4.9%，遠低於2015年高峰10%。融資購買佔A股日均成交比重雖迅速攀升，但仍低於2020年峰值水平，因此摩根士丹利認為，出於籌碼過度擔憂的政府即時幹預可能性不大，但若指標持續快速上升，情況或將複雜。
堅持「超配A股」投資策略
摩根士丹利重申自6月以來對A股的「超配」評級，認為相比離岸市場，A股仍將繼續領先。
基於上述支撐因素，機構預計本輪上漲動能將貫穿整個夏季，滬深300指數短期內可能挑戰4700點牛市目標。2024年8月19日，滬深300指數收於4271點，若達成摩根士丹利的牛市目標，將有約10%的上漲空間。
參考資料：摩根士丹利研究報告，中國國債市場數據，上證綜指及滬深300指數行情，國務院政策公告
市場重要性與影響評估： 高影響 — 中國A股市場突破十年高點，顯示政策寬鬆與資金流動性改善推動市場上行，涉及宏觀經濟與政策層面重大變化。
影響範圍： 地區性（中國及香港市場）
影響時長： 中線至長線（3-12個月及12個月以上）
市場敏感度： 部分已反映於價格，但政策細節及持續性仍有待市場進一步消化，存在一定低估空間。
投資策略：
- 短線（0-3個月）：關注政策會議（如2024年8月18日國務院會議）公布的具體刺激措施，利用市場波動進行A股相關ETF如華夏滬深300ETF（510330.SS）短線交易機會。
- 中線（3-12個月）：布局受益於政策寬鬆和資金流入的行業，包括金融（銀行股如工商銀行601398.SS）、消費（白酒龍頭茅台600519.SS）、科技及半導體（中芯國際688981.SS）、房地產相關（龍頭房企及地產ETF），以把握經濟復甦帶來的盈利改善。
- 長線（12個月以上）：重點持有結構性改革受益股，尤其是高科技、綠色能源及基礎設施建設領域，利用中國經濟轉型和政策支持的長期成長動力。
風險：
- 政策刺激力度及持續性不及預期，尤其是房地產調控政策可能反覆，影響市場信心。
- 全球宏觀經濟不確定性（如美國加息節奏、地緣政治風險）可能導致資金流出，壓制市場表現。
- 短期內市場對政策細節的過度樂觀可能引發波動，需警惕技術性回調風險。
其他觀點：
- 部分分析師認為中國經濟結構性問題仍存，短期刺激政策難以持續推動高增長，建議投資者保持謹慎，重視風險管理。
- 另有觀點指出，隨著政策逐步明朗，市場將從政策驅動轉向基本面驅動，長期看好科技創新和消費升級主題。