輝瑞與諾和諾德在新任CEO同時下調2025財年業績指引，這種「廚房水龍頭式」的負面消息密集釋放，給投資者帶來雙重衝擊。目前關鍵問題在於，這種下調究竟反映管理層的守護態度，還是業務前景的實質惡化。
根據最新市場交易台消息，德銀於2024年7月29日的報告中指出，從數據來看，新管理層制定的增長目標極具保守。目前市場給予輝瑞的定價僅相當於一隻成熟醫藥股。如果公司未來數月內業績持續惡化，市場現有定價將引發風險回報再評估。
仿製藥爭端持續困擾：美國10萬肥胖患者仍使用
德銀表示，輝瑞與諾和諾德在電話會議中透露的關鍵信息包括：自今年5月以來，複方仿製藥總供應量未下降，約有100,000名美國患者仍在使用複方藥物。儘管503A類供應有所增加以抵消503B類供應的下降，但整體競爭態勢尚未改善。
過去兩年，由於需求激增、Wegovy供應短缺以及患者缺乏保險支持昂貴正品治療費用，仿製藥大行其道，嚴重影響了輝瑞和諾和諾德正品藥銷售。
德銀認為，這導致兩大核心問題：首先，在缺乏明確監管執法情況下，輝瑞和諾和諾德是否有適當法律策略切實減少複方藥供應流入市場；其次，如果5000萬商業保險覆蓋的肥胖症患者可及，則百萬複方藥患者的穩定基數仍是抑制增長的根本問題。
分析師指出，輝瑞和諾和諾德本應基於複方仿製藥使用量持平的基礎上，在今年下半年及未來擴大（尤其是司美格魯肽類）藥物市場份額。若做不到，則市場前景中關於TAM（總可尋址市場）的邏輯本身即存在疑問。預期未來數月將獲得更多信號，第三季度業績將具指導意義。
輝瑞與諾和諾德新任CEO表示，將優先考慮創新投資與商業執行。公司披露，現金業務佔比自年初的4%提升至12%。在定價方面，管理層維持5月的溝通，預期淨價格將逐步下降。
美國肥胖症市場前景方面，公司確信10億肥胖人口中約5500萬受益於Wegovy商業保險覆蓋。複方藥約占30%市場，患者數目約100萬。Wegovy處方量約275萬，新處方份額同比上升超過40%。
業績指引大幅下調：守護主義或業務基本面惡化？
在業績發佈會上，輝瑞與諾和諾德2025財年銷售增長指引從此前區間調整至固定淨率計算增長8-14%，EBIT（息稅前利潤）增長調整為10-16%。
德銀指出，修訂後指引的上限（銷售增長14%，EBIT增長16%）幾乎接近其此前預期（銷售增長16%，EBIT增長22%）。要達到新指引下限，約8%的銷售增長，輝瑞與諾和諾德在下半年幾乎須實現零增長，這在Wegovy和Ozempic零增長情況下難以實現。暗示公司可能選擇極度保守策略。
德銀表示，基於修訂後的業績指引，假設2025年EPS（每股盈利）增長達10%，輝瑞與諾和諾德將實現25美元/股收益，以現收盤價計算市盈率約14倍。該估值水平與歐洲同業大致持平。目前市場已將輝瑞與諾和諾德定價視為一隻失去增長動能的成熟製藥股。
分析師認為，如果修訂後2025財年指引確實偏於保守，這一相對有利的起點值得關注。就算按修正後指引，輝瑞與諾和諾德仍預期實現8-14%的銷售增長及10-16%的EBIT增長，遠超多數同行。
參考資料：德意志銀行2024年7月報告，美國製藥公司輝瑞2024年第二季度業績公告，諾和諾德2024年最新銷售數據，彭博社報導，路透社，財經網站匯總
市場重要性與影響評估： 高影響 — 文章涉及Dexcom與Novo Nordisk新任CEO對2025財年業績指引的調整，反映管理層對業務前景的保守態度，並揭示美國肥胖症藥物市場需求與保險覆蓋的核心問題，這將對相關醫療健康及製藥板塊產生顯著影響。
影響範圍： 全球 — 涉及美國主要製藥公司及全球醫療器械供應商Dexcom，對全球醫療健康產業鏈及投資者情緒均有影響。
影響時長： 中長期 — 3至12個月（中期）至12個月以上（長期結構性趨勢），因涉及2025財年指引及市場需求結構變化。
市場敏感度： 部分已反映但仍存在低估 — 市場已部分消化管理層保守指引，但對肥胖症藥物需求穩定性及保險覆蓋問題的深層影響尚未完全反映。投資策略：
- 短線（0-3個月）：謹慎觀望Dexcom（NASDAQ: DXCM）股價波動，利用波段操作機會，因市場對其2025年指引調整已有反應，短期內股價或呈震盪。
- 中線（3-12個月）：關注Dexcom及Novo Nordisk（NYSE: NVO）在肥胖症及糖尿病治療市場的業績表現，建議配置相關醫療健康ETF如iShares U.S. Healthcare ETF（NYSEARCA: IYH）以分散風險並捕捉行業增長。
- 長線（12個月以上）：鑒於全球肥胖症患者基數龐大及慢性病管理需求持續增長，建議長期持有Dexcom及Novo Nordisk，並關注其新產品開發及市場擴展策略，布局醫療健康創新領域。
風險：
- 美國肥胖症藥物保險覆蓋及監管政策變化可能進一步限制市場增長。
- Dexcom及Novo Nordisk若無法有效提升複方藥物供應及市場滲透，可能導致業績持續低於預期。
- 全球經濟不確定性及市場波動可能影響醫療健康板塊資金流入。
其他觀點：
- 部分分析師認為管理層保守指引反映公司謹慎策略，有助於穩健經營避免過度樂觀風險。
- 亦有觀點指出，肥胖症藥物市場需求基數龐大，長期成長潛力依然可期，短期波動不應過度解讀。