高盛指出，儘管美元穩定幣為投資者提供了一條通過傳統金融體系的路徑，但若其運作過程中引發顯著的資本外流，對相關國家的匯率形成壓力，相關國家政府很可能會採取資本管制措施以限制影響。
據最新報告分析，美元穩定幣為那些在本國面臨資本管制、難以通過傳統渠道獲取美元的外國私人投資者，提供了一個真實的美元資產增量需求來源。然而，所有這類交易最終仍需依賴外匯交易完成兌換。
一旦由穩定幣驅動的資本外流規模擴大，匯率壓力將不可避免加劇，迫使外國政府採取資本管制行動加以應對。
為穩定匯率及控制資金流出，未來外國政府可能採用對穩定幣納入和傳統資金流動類似的監管架構，如實施資本管制。此舉對期望通過穩定幣實現資產“美元化”的投資者帶來明確的政策風險。
穩定幣吸引外國投資者的三大需求來源
- 從傳統美元資產轉換：穩定幣收益率較低，增長潛力有限。
- 從美元實物現金轉換：此部分需求為真實存在。根據美聯儲數據，截至2025年第一季度，外國持有的美元實物現金約為1萬億美元，約佔流通中貨幣總量一半左右。這部分轉換將直接增加對美國國債的淨需求。
- 通過資本管制的新需求：對於在傳統渠道無法獲得美元的外國私人投資者來說，通過穩定幣進入美元體系形成的純增量需求，成為市場最受關注的範疇。
其中，最令人擔憂的是，部分基於資本管制無法通過傳統渠道接觸美元資產的私人投資者需求，該需求幾乎完全來自境外，代表著美元穩定幣市場背後的潛在新生力量。
外匯交易是匯率形成壓力的根源
儘管穩定幣為跨境資金流提供了新通道，但最終仍需通過外匯交易作為「入境」手段。高盛強調，這個環節可能成為匯率壓力的「導火索」。
報告指出，外國投資者在購買美元穩定幣前，必須先完成本國貨幣與美元的兌換。在各種交易結構中，仍會形成對美元的買盤和對當地貨幣的賣盤，由此產生對相關國家匯率的壓力。
若匯率壓力過大，外國政府極有可能實施相關資本管制與監管措施，限制資金流動。報告總結，美元穩定幣的優勢並非僅來自技術本身，而更多源於各國對穩定幣與傳統金融體系監管存在的差異。一旦形成明顯利益衝突，套利空間便會逐步消失。
穩定幣或侵蝕美國銀行業基礎
除了外部影響，報告亦強調美元穩定幣對美國國內金融體系的潛在衝擊。若儲戶大規模將銀行存款轉移至穩定幣體系，將對美國銀行業產生深遠影響。
雖然從宏觀角度銀行存款流動性短期保持穩定，但從長期來看，資金轉移將改變市場參與者的收益結構，提升銀行融資成本，並可能導致整體銀行體系利潤下滑。
此種風險對於基礎較為薄弱、依賴存款融資的小型銀行尤為嚴峻。穩定幣的興起提升了銀行在流動性需求中的風險維度，尤其在市場承壓時。
參考資料：
高盛研究報告、《財富》雜誌、《彭博社》最新數據、人民銀行發佈內容、中國政府官方文件、美國財政部與證券交易委員會公告
市場重要性與影響評估： 中度影響 — 涉及美元穩定幣與資本管制，牽動跨境資金流動與匯率壓力，並可能促使外國政府採取資本管制措施，對金融市場及銀行業有一定影響。
影響範圍： 全球範圍，尤其牽涉美國及其他主要經濟體與新興市場。
影響時長： 中長期（3-12個月至12個月以上），因政策調整與監管架構建立需時間，且美元穩定幣的發展及資本流動趨勢為結構性議題。
市場敏感度： 部分壓力已反映於市場，但資本管制擴大與美元穩定幣監管強化的風險仍被低估。潛在市場影響：
- 美元穩定幣提供跨境資金流動新通路，但其運作中的資本外流可能加劇相關國家匯率壓力，促使政府加強資本管制。
- 外國投資者在購買美元穩定幣前須先完成本幣與美元的兌換，形成對美元的買盤與對本幣的賣盤，進一步加劇匯率波動。
- 美元穩定幣的普及可能削弱本地貨幣政策與金融監管的有效性，導致更多國家採取嚴格的資本管制及監管措施。
- 銀行業面臨資金外流風險，尤其是存款向穩定幣體系轉移，可能影響銀行流動性與資本結構，增加系統性風險。
- 美元穩定幣與實體美元資產的掛鉤要求嚴格的儲備資產支持，監管不完善可能導致儲備不足及兌付風險，進一步觸發市場波動。
風險：
- 資本管制措施若過於嚴厲，可能抑制跨境資本流動，降低市場流動性與投資效率。
- 美元穩定幣的儲備透明度不足及潛在破產風險，可能引發市場信心危機與資金快速撤離。
- 銀行業因資金外流及儲備資產調整，面臨流動性緊縮及信用風險上升，對金融穩定造成挑戰。
- 監管政策的不確定性及國際協調困難，可能導致美元穩定幣及相關資本流動的監管套利與市場分裂。
其他觀點：
- 部分專家認為美元穩定幣為提升全球金融包容性與跨境支付效率的重要工具，但需配合嚴格監管與透明度要求。
- 亦有觀點指出，美元穩定幣的發展反映了全球貨幣體系的不平衡，可能促使新興市場加快本地貨幣國際化步伐。
- 監管機構正積極推動跨國監管合作，期望在保障金融穩定與防範風險間取得平衡。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。