二季度，股債市場隱含的預期均處於較弱水準。此前市場出現的偏弱定價，源自對全年GDP目標完成壓力不大，下半年經濟增速或回落的預期。
政策目標是完成全年GDP增長約5.0%，上半年GDP增速約5.3%，全年完成壓力較小，因而對下半年經濟和政策預期偏低。
我們多次強調，下半年行情的關鍵不在於經濟能否上行，而是「經濟不起落」，在此基礎上股票和債券收益率才可能持續上行。
其根源在於預期差。
尤其值得注意的是，2025年7月至今，中央財經委員會、中央城市場工作會議及雅魯藏布江下游水電工程等多項政策，正好應對了「通脹、地產、需求」三大因素。
隨著多方政策推進，市場對下半年經濟悲觀預期逐步改善，市場信心及預期逐步呈現正向反轉。
2025年4月17日國務院專題學習會明確提到，「市場經濟很大程度也是預期經濟。在宏觀經濟治理中，不僅要注重供需平衡調控，更應注重預期管理與引導，不斷提升宏觀調控效能，實現穩預期、強信心與穩經濟的相互促進與良性循環。」
經濟預期修正下，股市及債券收益率持續上行
我們認為，當前經濟狀況類似2016-2017年處於L型下半場。
一方面，當前已經結束了2021-2024年經濟增速L型的下行階段，開始進入企穩階段，需求端持續穩定，情況類似2016-2017年結束的2011-2015年下行期，後續各季度GDP增速或基礎相當，表現企穩。
另一方面，政策著力解決結構性問題，促進房地產企穩與通脹正常化。2016-2017年結構性問題主要體現為產能過剩與房地產下行壓力，而當前情況類似。
雖有聲音認為本輪政策與2016-2017年不同，但並無需重演當時地產暴跌及PPI約7%的大幅上漲，我們認為只需房地產企穩、PPI上行，即構成預期差。
就股債配置來看，我們維持以下觀點：
- 2025年下半年經濟增速或將不明顯下行；
- 結構性問題正在取得緩解；
- 經濟預期修正下，過去數年股債市場已有望趨勢性切換，債券收益率與股市有望持續上行。
我們依據多項權威研究與市場數據，結論符合當前中國經濟政策與市場走勢。其中，政策側重於穩需求、促消費及基建投資，為經濟增長提供有力支撐。
在控制結構性風險如地產調整及外部不確定性影響的同時，中國經濟仍展示0較強韌性和長期向好的基礎條件。投資者應持續關注政策調整與市場趨勢，明晰中短期經濟與金融市場的關鍵驅動因素。
參考資料：
北京大學光華管理學院研究報告、Wind數據庫、摩根士丹利研究報告、華夏基金(香港)投資觀點、Voice of America中文網、《中國經濟展望》—黃益平、《2025中國經濟展望與建議》—北大光華相關討論
市場重要性與影響評估： 中國2025年經濟預期與政策調整對股市及債券收益率造成中度影響，屬於中度影響事件。
影響範圍： 地區性（中國及亞太區經濟與金融市場）
影響時長： 中線（3-12個月）至長線（12個月以上，結構性趨勢）
市場敏感度： 部分因素已被市場預期，但政策調整與經濟成長修正存在一定程度低估，市場信心逐步回升。
投資策略：
- 短線（0-3個月）：關注政策推動下的基建及房地產穩定措施，建議配置中國基建相關ETF，如KraneShares CSI China Infrastructure ETF (KGRN)，以及受益於政策支持的房地產龍頭股，捕捉政策落地的短期反彈契機。
- 中線（3-12個月）：隨著經濟結構調整與消費逐步回暖，建議增持中國消費類股及相關ETF，如Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF (ASHR)，同時關注出口受惠企業，因中美貿易緩和有望提升外貿表現。
- 長線（12個月以上）：看好中國經濟轉型與穩定成長趨勢，推薦配置涵蓋多元經濟結構的中國大型藍籌股及ETF，同時持續關注政策引導下的新能源、科技創新領域投資機會。
風險：
- 全球經濟及地緣政治不確定性，尤其中美關係波動可能影響出口與投資信心。
- 國內結構性問題如房地產調整風險及通縮壓力持續，可能拖累經濟復甦力度。
- 政策執行效果不及預期，導致市場信心恢復緩慢，影響股債市表現。
其他觀點：
- 部分分析師認為中國經濟短期仍面臨下行壓力，政策刺激力度有限，需謹慎看待經濟數據的波動性。
- 亦有觀點指出，中國加強對外貿易多元化布局，將逐步減少對美貿易依賴，長期有助提升經濟韌性。