由美國財政部總帳戶（TGA）餘額劇減引發的嚴重流動性緊縮，正成為金融市場重要焦點。隨着政府停止持續增發現金，銀行體系被大量吸納的流動性引起銀行準備金急劇下降，推升利率至風險水準。
最新市場動態加強了行業憂慮。儘管市場預期月底的資金緊張將有所緩解，但美聯儲常備回購便利用量仍高企，近期使用金額達1475億美元，創下歷史第二高峰。
關鍵利率指標顯示，截至2023年10月31日，作為市場融資成分基準的隔夜融資利率指標SOFR飆升超過22個基點，達至4.22%，創下2020年3月以來最大單日波動幅度。SOFR相對於聯邦基金利率走廊的利差擴大32個基點，刷新自2020年市場危機以來的最高點，顯示資金緊縮高度異常，反映美聯儲近期降息尚未成形。
引爆這場流動性風暴的核心，直指美國財政部。其在TGA的賬戶現金餘額突降逾1萬億美元，創近五年新高。財政部的“吸金”行為直接導致銀行系統的流動性枯竭，銀行準備金激減至2021年以來最低點，造成銀行準備金利率飆升至2.85萬億美元，為2021年以來最低。
同時，外資商業銀行持有的現金資產從7月高峰以來減少3000億美元，下降1.173萬億美元。財政部為維持日常運營而儲備的現金主要源自於銀行體系中被吸納的流動性。
整體看，若銀行準備金與庫存回購工具餘額加總，可見市場“超剩流動性”自2020年末以來降至歷史最低，清晰反映資金環境的緊縮程度。
資本市場頻頻警示流動性風險
近期流動性緊張已通過多項核心指標凸顯，除SRF使用量異常外，多項關鍵利率均已偏離常態。
根據ICAP數據，本周一隔夜一般抵押品回購利率波動於4.14%-4.24%區間，遠高於美聯儲3.9%的準備金利率(IORB)及3.75%-4%的聯邦基金目標利率區間。
市場參與者原預期月底和加拿財年年終及美國國債拍賣結算後，資金成本將趨於正常化，實際並非如此。數據顯示，除SOFR利率外，三方一般抵押品回購利率及準備金利率利差也擴大至25個基點，成為疫情以來最高水準。
隨着美聯儲逆回購工具(RRP)餘額持續見底，未來市場資金壓力將更直接反映在SRF使用上。同時，美聯儲量化緊縮(QT)政策自11月起仍將繼續，進一步從體系中抽走流動性，加劇市場脆弱性。
財政部現金「沉睡」引爆系統性風險
流動性壓力根本原因在於美國財政部賬戶TGA的急劇縮減，截至本周五，餘額突破1萬億美元，創2021年4月以來最高水準。
財政部的吸金行為導致銀行系統流動性短缺，銀行準備金餘額已創2021年初以來新低。
具體來看，外國商業銀行自高峰以來現金資產減少超過3000億美元，銀行系統流動性受到嚴重壓縮。
如果將銀行準備金與逆回購工具餘額相加，整體市場「超剩流動性」總量已降至2020年底以來最低點，凸顯出當前資本環境的嚴峻。
流動性轉折關鍵時點將至？
目前風險雖重，但同時暗示一次巨大的反轉契機。分析認為，政府停止導致的TGA擴張是流動性收緊的主要原因，該過程的反轉將釋放大量資金流入市場。
從市場流動性流失約7000億美元的事實看，此次流動性流失被認為符合「事實上的加息」特徵。
因此，一旦國會通過協議，財政部將加快使用TGA賬戶中積壓的巨額現金，向經濟和金融體系注入數千億美元的流動性。此舉類似2021年初TGA餘額急降時「隱形量化寬鬆」現象，當時也引發市場對流動性崩潰的預期。
此類流動性的「決堤」可能觸動投資者對風險資產尤其是比特幣、小盤股等流動性極為敏感資產的爭奪，或推動年底前出現一輪急劇的「融漲」行情。
短期陣痛與長期隱憂並存
雖中期前景或轉向樂觀，但短期風險不可忽視。如果資金狀況在政府「開門」前惡化，市場可能陷入類似2019年9月回購危機的惡性循環。
投資者應密切關注SOFR、一般抵押品利率及SRF使用量等日常指標。
然而眼下困境日趨嚴峻，未來流動性釋放時的反彈強度更可能加大，從此角度看資本市場命運暫時掌握在政策推手華盛頓。
但必須明確，即使TGA流動性緊縮能暫時緩解，這也非長期解決方案。美國銀行業分析師Mark Cabana預測，美國龐大預算赤字意味著流動性壓力終將重返，屆時或促使美聯儲不得不再度介入資產購買（即QE），但此時市場聚焦點仍將是近期資金狀況及即將釋放的龐大現金。
參考資料：Trading Economics 美國SOFR數據、MacroMicro 美國財政部總帳戶（TGA）數據、FastBull及新浪財經SOFR與市場分析報告、CoinGlass對TGA詳細解讀、Sina對美債市場及QT最新分析、PIMCO對聯儲政策及市場風險研判、Coindesk資金流動性與加密市場影響報告、AllianzGI聯儲降息對資產價格影響研究
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球，主要集中於美國金融市場，並對國際金融體系產生連鎖反應
影響時長： 中長期（3-12個月及12個月以上）
市場敏感度： 事件部分已被市場預期，但現階段流動性壓力的嚴重程度及其連鎖影響仍被低估潛在市場影響：
- 美國財政部總帳戶（TGA）現金餘額急劇下降，導致銀行體系流動性緊縮，銀行準備金大幅減少，銀行準備金利率（IORB）上升，推升整體短期利率水平，增加市場資金成本。
- SOFR利率指標出現異常波動，隔夜融資利率飆升至近年最高，反映市場對流動性緊張的擔憂，可能加劇短期資金市場的不穩定性。
- 流動性緊縮加劇，銀行系統面臨資金壓力，可能引發銀行信貸收緊，影響企業及消費者融資成本，進一步拖累經濟活動。
- 美國財政部計劃加速消耗TGA餘額，釋放流動性，有望在短期內緩解流動性壓力，但長期資金環境依然偏緊，市場波動性可能持續。
- 市場關注美聯儲量化緊縮（QT）政策持續推進，與財政部流動性管理的疊加效應，可能導致資金面壓力延續，增加資產價格調整風險。
- 投資者對流動性風險的敏感度提升，資金可能從高風險資產（如比特幣、小盤股及非傳統資產）流出，轉向現金或高信用等級資產，市場結構及資產價格可能出現顯著變化。
風險：
- 若財政部釋放TGA資金速度不及預期，流動性緊縮將持續加劇，可能引發更嚴重的市場動盪。
- SOFR利率波動若持續加劇，可能引發短期資金市場流動性枯竭，進一步推高融資成本，影響企業及金融機構運作。
- 美聯儲QT政策與財政部流動性管理雙重壓力下，市場可能面臨資金鏈斷裂風險，增加系統性金融風險。
- 投資者情緒因流動性風險升高而惡化，可能引發資產價格快速調整，造成市場短期震盪甚至恐慌。
- 政策調整的不確定性，包括美國國會對債務上限的談判結果，可能加劇市場不確定性和波動性。
其他觀點：
- 部分分析師認為此次流動性危機是財政部現金管理政策的必然結果，短期內難以避免，但隨著TGA餘額釋放，流動性狀況將逐步改善，市場將迎來反彈。
- 亦有觀點指出，SOFR利率的異常波動反映了市場結構性問題，需長期監管和政策調整來穩定短期資金市場，避免未來類似危機。
- 部分市場專家提醒，儘管短期流動性壓力嚴重，但整體金融體系韌性較強，政策工具齊備，有助於防止危機擴大。
- 也有觀點強調，投資者應密切關注美聯儲和財政部的政策動向，尤其是在債務上限談判期間，市場可能面臨更多不確定性和風險。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。