在市場表面平靜之下，專業投資者正積極購買下跌保護。標普500指數過去兩個月的交易區間僅為3.7%，創下近20年來最狹窄波動，遠低於中位水平8.6%。然而，機構投資者的交易行為更像是在應對VIX波動率指數達35的極端狀況——截至目前VIX僅約19，這種異常背離暗示市場可能即將迎來方向性突破。
高盛交易員Brian Garrett於近期報告中指出，機構的積極操作，包含拋售、做空、降低總敞口與淨敞口等動作，顯示出他們的風險對衝活動達到了類似VIX在35時的狀態。標普500一個月期權的偏度升至四年來最高水準，支持了下跌保護的昂貴及上漲期權的便宜，此現象推動了同時買入看跌期權與賣出看漲期權的操作。
數據顯示，長期資產管理機構本週淨賣出約40億美元美股，本月累計淨賣出已達100億美元，為過去四年最大月度賣出趨勢。尤其科技、媒體、電信板塊淨賣出占比高達70%，全市場自2025年4月底以來規模最大的淨賣出主要由空頭交易推動。
市場上呈現指數波動率和個股波動率的極端分化。過去兩個月，標普500指數的高低點區間僅3.7%，為20年中位數水平8.6%的一半以下，創下歷史罕見的盤整。但個股波動率普遍上升，單一股票的平均波動率高於標普500指數逾425個基點。高盛指出，儘管指數盤整，機構投資者的操作完全反映出市場的不安。
交易員分析認為，期權市場的”gamma”風險是當前市場焦點。當市場下挫時，gamma值將由正轉負，增強了CTA（商品交易顧問）策略的觸發門檻，而現有gamma數據與CTA策略執行的閾值緊密契合。這表示機構正急速調整投資部位，為可能的劇烈波動做準備。
指標波動平靜掩蓋個別股票動盪
市場呈現極端分化。過去兩個月，標普500波動區間極窄，卻創史上最靜默的盤整階段之一。單檔股票的波動率卻在上升，顯示股價震盪加劇。高盛交易員Garrett表示，儘管指數層面顯示平淡，機構投資者的風控操作卻極為活躍，反映他們對個股波動性的擔憂。
此情形證明，隨著指數盤整，機構交易員正透過期權市場降低風險敞口，準備迎接市場的方向性突破。這種防禦性佈局加劇了市場的內部緊張氣氛，增添未來波動的可能性。
機構投資者加速撤離 美股月度淨賣出規模攀升
標普500科技與媒體電信板塊的淨賣出占行業賣出量70%。長期資產管理機構本周淨賣出40億美元，美股淨賣出規模達四年新高。此趨勢主要由空頭交易驅動，顯示機構在目前低波動指數環境下，選擇透過期權進行風險管理與對沖。
全球股市整體交易活躍度创近年高，部分由空頭策略與自動化交易機制推動，已形成近期市場動盪的隱形推手。上述趨勢預示市場可能面臨重新定向，投資者應適度關注防禦性策略及波動性資產配置。
期權市場動力轉為防禦
期權市場表現出防禦性特徵。細分期權交易結構表明，追蹤標普500的敞口傾向於流向看跌期權，空頭策略明顯增加，期權偏度達到多年高位。這表明市場情緒趨於謹慎，機構投資者準備迎接未來可能的市場方向突破。
此階段的gamma風險，與CTA的交易行為高度重疊，成為市場轉折的重要技術指標。隨著機構操作頻率提升，市場波動性有望在短期內加劇，投資者宜謹慎管理風險。
關鍵技術水準正接受考驗
隨著gamma敞口移動至關鍵水準，市場處於近期最敏感的時刻。高盛表示，gamma在極短時間內由正轉負，表明市場將進入更不穩定狀態。部分數據顯示，市場極端狀況已接近數年新高，投資人短期風險偏好降低，令交易策略更加謹慎。
英偉達與其他科技龍頭股的巨大市值和集中波動，也成為推動市場波動性的關鍵因素。至關重要的是，這種動態可能引發指數級連鎖反應，促使投資者持續關注期權市場態勢。
參考資料：芝加哥期權交易所（CBOE）VIX與SKEW指數數據、Bloomberg市場報告、高盛研究報告、美國財政部統計、金融市場公開資料
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球
影響時長： 短期至中期（0-12個月）
市場敏感度： 事件部分已被市場預期，但機構投資者的積極交易行為及期權市場風險管理調整可能被低估潛在市場影響：
- 標普500指數波動率（VIX）近期處於相對低位（約20點左右），遠低於疫情高峰時的35點，顯示市場短期恐慌情緒有所緩解，但機構投資者的交易活動暗示潛在波動率可能迅速上升。
- 機構投資者積極操作包括拋售、做空及期權風險管理（如gamma風險調整），導致期權市場流動性及波動率管理成為市場焦點，可能引發短期內劇烈波動。
- 標普500期權市場成交量及偏度升至近年新高，反映市場對未來波動性的高度關注與風險管理需求增加，這將影響股票及期權價格波動性。
- 期權市場的“gamma風險”與CTA（商品交易顧問）策略的緊密結合，可能使市場在波動率突升時出現加速調整，增加市場短期不穩定性。
- 機構投資者淨賣出美股規模創四年新高，尤其在科技、媒體及電信板塊，顯示部分行業面臨較大調整壓力。
- 期權市場的風險管理和流動性調整，可能促使投資者重新配置資產，增加對防禦性資產的需求，短期內影響資金流向和市場結構。
風險：
- VIX指數雖處低位，但機構投資者的交易策略可能引發突發性波動，市場存在短期劇烈波動風險。
- 期權市場高度結構化和策略複雜，部分風險可能未被充分揭示，投資者可能低估潛在的風險敞口。
- 宏觀經濟及政策不確定性（如利率政策、地緣政治風險）可能加劇市場波動，影響期權市場的風險管理效果。
- 市場流動性若在波動劇增時受限，可能放大價格波動和市場調整力度。
- 機構投資者13F報告披露存在時間延遲，部分市場動態可能已提前反映或被誤解，增加判斷難度。
其他觀點：
- 部分專家認為目前VIX低位反映市場對風險的短期忽視，機構投資者的高頻交易和期權策略調整是市場潛在不穩定的信號。
- 也有觀點指出，期權市場的風險管理機制逐步完善，有助於緩解極端波動，長期看屬於市場正常調整階段。
- 部分分析師關注機構投資者在科技及媒體板塊的淨賣出，認為這或反映行業估值調整壓力及市場結構性轉變。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。