紫金礦業公布了2025年第三季度財報，單季度歸母凈利潤達145.72億元人民幣，同比增長57.14%。此業績增長在大宗商品價格上漲的背景下顯得尤為亮眼。
公司第三季度營收為864.89億元人民幣，同比增長8.14%。前三季度歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%；扣非凈利潤341.27億元，同比增長43.71%。整體綜合毛利率為27.23%，環比提升2.71個百分點，礦山企業毛利率高達61.27%，顯示利潤改善趨勢穩固。
生產方面，紫金礦產金產量達65噸，同比增長20%，其中第三季度產量為24噸，環比增長7%。銅產量為83萬噸，同比增長5%，但第三季度產量環比下降6%，主要受卡莫阿銅礦渾井事件影響。硫酸銅產量達1.1萬噸，阿根廷三期項目已於第三季度末投產。
值得關注的是，紫金黃金國際以每股71.59港元成功在香港主板上市，募資287億港元，股價較發行價已上漲100%，創造了全球黃金開採行業最大IPO紀錄。公司前三季度共派發現金紅利58.47億元人民幣。
金價上漲與產量釋放推動業績增長
紫金礦業的業績增長核心在於產量釋放和金價上行帶來的紅利。金礦產量同比增20%，增速遠超行業平均水平。公司精準把握金價上行的窗口期，第三季度精礦銷售均價分別達685元/克（同比增41%）和746元/克（同比增44%），實現盡產盡銷的運營效率。
環比數據顯示，第三季度歸母凈利潤環比增長11.02%，綜合毛利率提升2.71個百分點，礦山企業毛利率提升0.78個百分點，表明盈利能力持續增強，即使在產量波動情況下，也能保持持續改善趨勢。
黃金板塊成為利潤主要驅動，銅業務短期遭遇波折
黃金業務成為紫金旗下增長最為強勁的引擎。金礦產量增長超過全年計劃指標，第三季度單季產量24噸，環比增長7%。銅產量雖同比增長5%，但第三季度產量下降6%，主要因卡莫阿銅礦渾井事件。
值得注意的是，鉛精礦銷售均價達60,878元/噸，同比增28.5%，在一定程度上緩解了產量波動的影響。礦山鉛毛利率仍維持高水平64.77%，雖同比略降1.81個百分點，但保持較佳盈利狀態。
煉鋅板塊繼續累積綜合業績，前三季度煉鋅產量53.33萬噸，毛利率1.25%，煉鋅產銷利率更為低於零點97%。這是公司綜合毛利率遠低於礦山企業主要因素。
成本上升壓力不可忽視
儘管業績亮眼，但單位成本上升的壓力不容忽視。金精礦單位銷售成本330元/克，同比上升15.2%；金礦精礦單位成本186.36元/克，同比上升20.2%；鉛精礦單位成本21,446元/噸，同比增加14.4%。
公司解釋成本上升有三方面原因：第一，礦山品位下降、運輸距離增加及露天礦采掘比上升是資源開採的自然規律；第二，金價大幅上漲導致權益金同步提升，形成“甜蜜的煩惱”；第三，新收購企業過渡期成本較高，例如加納阿基穆金礦暫時延用采購前的礦山生命週期模型，折舊及攤銷成本較大。
前兩方面可控，第三方面值得關注。隨著公司收購進度加快，如何快速整合資產並優化成本結構，將考驗管理層的運營能力。加納阿基穆礦金五個月已達成3.2噸產能，整合效益尚可，但是否能持續降本仍待觀察。
硫酸鋅板塊逐步進入成長期
硫酸鋅產業正由布局期進入產出期，前三季度公司硫酸鋅產量達1.1萬噸，包含藏格礦業五月交割產量0.37萬噸。阿根廷第三期鋅礦一期項目於第三季度末投產，湖南湘源硒礦500萬噸/年采選系統將於第四季度試生產。
儘管鋅價從高位大幅回落，新增產能能否在當前價位下盈利還需時間檢驗，但至少在資源儲備層面，公司已完成重要布局。
市場認知正經歷修正期
市場對紫金礦業的認知正處於修正時期。過去，公司更多被認為一家銅礦企業，但黃金業務的爆發式增長正在改變這一標籤。紫金黃金國際的成功上市不僅解鎖了集團估值，也使市場重新審視其黃金資產的質量。
另一預期落差在於收購整合能力。年度內完成四項重大收購、新礦權及礦山資源快速整合，支持集團在全球佈局高成長優質資源的能力提升。但卡莫阿銅礦渾井事件提醒投資者，伴隨業務快速擴張，運營風險亦需關注。
成本端壓力可能被低估。雖然金價上行帶來豐厚利潤，但權益金同步上升及收購資產折舊成本偏高，意味著成本剛性正在增強。一旦金價見頂回落，盈利彈性可能不足以支撐上行周期。
關注收購整合進度、新投產項目爬坡情況以及成本控制效果，將是判斷未來業績能否持續高速增長的關鍵。
參考資料：紫金礦業2025年第三季度財報，紫金黃金國際IPO資料，中國有色金屬工業協會統計數據
市場重要性與影響評估： 高影響 — 紫金礦業2025年第三季度財報顯示淨利潤同比增長57.14%，營收與產量同步增長，黃金國際子公司IPO成功上市，創全球最大黃金開採行業IPO紀錄，反映公司業績及資本市場表現亮眼。
影響範圍： 地區性（中國大陸及香港市場）及全球黃金礦業市場。
影響時長： 中長期（3-12個月及12個月以上），因公司持續進行資產整合、產能擴張及成本控制，預期業績增長趨勢將延續。
市場敏感度： 部分利好已反映於股價（IPO價格較發行價上升超過100%），但成本上升壓力及地緣政治風險仍被市場低估，存在調整風險。
潛在市場影響：
- 黃金價格上行推動淨利潤大幅增長，提升黃金礦業整體盈利能力，帶動相關產業鏈公司股價表現。
- 紫金礦業通過產量釋放及資產整合，提升市場份額，強化其在全球黃金、銅、鎳產業的領先地位。
- IPO成功及募資用於擴產和收購，將進一步優化產能結構，提升未來盈利穩定性和成長潛力。
- 成本上升壓力不可忽視，特別是開採成本和原材料價格波動，可能影響短期利潤表現。
- 地緣政治及環境政策風險，如卡莫阿銅礦洼井事件，可能影響銅產量及相關業務穩定性。
風險：
- 成品成本上升帶來盈利壓力，尤其在黃金價格波動時，利潤彈性受限。
- 地緣政治和環境監管風險，如海外礦區的政治不穩定和非法採礦問題，可能帶來生產中斷。
- 資產整合過程中的運營效率和成本控制挑戰，若整合不及預期，可能影響盈利能力。
- 市場對黃金價格的預期變化及宏觀經濟不確定性，可能影響公司股價表現及資金成本。
其他觀點：
- 部分分析師認為紫金礦業的“低成本資源獲取+全球佈局”戰略將成為長期競爭優勢，支持其估值提升。
- 市場普遍看好IPO後資金用於核心礦山升級及新項目開發，將提升公司未來產能和盈利質量。
- 亦有觀點指出，若全球經濟放緩導致金屬需求減弱，可能對公司中短期業績構成壓力。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。