甲骨文（Oracle）近期完成一筆約380億美元的債務融資，旨在支持其人工智能（AI）基礎設施的拓展，特別是為其數據中心項目提供資金。然而，作為本年度AI基建領域最大規模的融資交易之一，該筆融資引發了市場對甲骨文信用評級前景的廣泛關注。
摩根大通與穆迪等機構參與投資，甲骨文此次融資標誌著AI行業從科技巨頭內部資金遊戲，逐步過渡至依賴龐大資本市場支持的階段。儘管螞蟻大通的研究團隊高度評價甲骨文的戰略地位，但發布的分析報告卻顯示，甲骨文的信用評級正從「增持」走向「中性」，反映出其融資背後的三大顯著信貸風險：
- 350億美元的債務資本支出加大財務槓桿及不友好的信貸記錄風險；
- OpenAI為甲骨文帶來的單一大客戶集中度風險，且由於OpenAI本身在雲計算上僅有約14%的薄利率，難以支持高槓桿操作；
- AI巨頭間可能形成的資本內循環或需求泡沫風險，增添市場不確定性。
甲骨文AI戰略面臨市場冷遇的原因
報告透露，甲骨文此次調整信用評級正是基於對公司資本需求和融資策略的有限信心。甲骨文母公司長期未設立專職首席財務官（CFO），且曾以大量規模股票回購和積極收購Cerner等業務，帶動公司槓桿持續攀升，致使其財務治理疑慮加重。甲骨文在科技及媒體領域投資者中，長期以來被視為「信貸最不受待見、大型投資人避之唯恐不及」的發行人之一。
此外，甲骨文正面臨客戶集中度極高的風險，尤其是OpenAI作為其最大單一客戶，雖技術領先，但其商業模式尚未完全穩定，未來數百億美元的收入增長依賴與該合作夥伴的緊密關係。若OpenAI資金流動性或盈利能力出現波動，甲骨文的利潤預期將可能受到重大影響。
毛利率薄弱與系統性風險警示
據市場最新披露，甲骨文AI雲業務的毛利率薄如刀鋒，約為14%至16%，遠低於公司通常約70%的業務毛利率水平。該毛利率的持續偏低，主要因為租用NVIDIA GPU芯片帶來的高昂成本。此外，報告警告，甲骨文與OpenAI、CoreWeave等AI基建生態系存在資金和業務上高度互賴的「循環交易對手」風險，此種封閉生態可能放大系統性風險。
例如，NVIDIA為OpenAI提供GPU資源，CoreWeave承接NVIDIA服務並供應OpenAI，而OpenAI又是甲骨文所依賴的雲客戶，此循環鏈條增加單點失效可能帶來的傳染效應，對整體市場的金融穩定構成潛在威脅。
展望與市場挑戰
甲骨文預計到2026財年，資本支出將高達350億美元，顯示其投資強度空前。儘管其AI基建收入預計將迅速成長，至2030年年收入或突破1440億美元，長線商業模式的持續性及盈利能力仍受到市場廣泛質疑。
主流信評機構如標普、穆迪與惠譽均下調對甲骨文信用評級展望，並認為在AI需求增長放緩的情境下，甲骨文可能面臨過剩數據中心產能與持續虧損的風險。未來幾年，公司需從信用市場進一步籌資以支持巨額資本支出，財務負擔沉重。
總結來看，雖然AI技術為甲骨文帶來巨大成長機遇，但融資結構中的風險點需要投資者謹慎解讀。從投資者角度，評估甲骨文的AI戰略與財務風險，應兼顧其短期資本壓力及長期盈利可持續性，並密切關注客戶集中與生態系循環依賴帶來的系統性挑戰。
參考資料：
摩根大通、穆迪、標普、惠譽信評報告，彭博、路透和WallstreetCN財經資訊，甲骨文官方公告與財報分析
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球（以香港及中國市場為重點，涵蓋亞太及美國市場）
影響時長： 中長期（3-12個月至12個月以上）
市場敏感度： 部分已反映，但仍存在低毛利率及資金流動性風險，市場對於Oracle AI基建及財務穩健性的疑慮仍未完全消化潛在市場影響：
- Oracle大手借貸約380億美元（約300億美元債務融資）用於AI基礎設施建設，顯示公司在AI雲服務領域積極擴張，將推動整體雲端及AI基建市場規模快速增長。
- Oracle與OpenAI等AI巨頭合作，成為AI運算核心供應商，強化其在全球AI生態系統中的戰略地位，尤其在亞太區及香港市場的AI應用推廣及雲端服務需求預期增加。
- Oracle AI雲服務毛利率偏低（約14%-16%），遠低於公司整體約70%的毛利率，反映AI基建運營成本高昂，短期內可能壓縮利潤空間，市場對其盈利可持續性存疑。
- Oracle預計2026財年AI雲基礎設施收入將達180億美元，2030年更可望達1440億美元，顯示AI需求帶動的收入增長潛力巨大，將重塑企業IT支出結構及雲服務競爭格局。
- 市場對Oracle財務策略存疑，尤其是負債規模及現金流壓力，投資者需密切關注公司資金運用效率及負債管理能力。
風險：
- Oracle AI雲服務毛利率偏低，且依賴高成本NVIDIA GPU，若成本無法有效控制，將對盈利能力造成長期壓力。
- OpenAI作為最大單一客戶，集中度風險較高，若OpenAI資金流動性或商業模式發生問題，將直接影響Oracle收入及利潤。
- AI基礎設施投資巨大且回報周期長，市場對Oracle高負債水平及財務風險保持警惕，可能導致股價波動加劇。
- AI生態系統內的資本與業務高度互聯，形成封閉循環交易風險，若出現單點失效，將波及整體市場穩定性。
- 市場對Oracle長期AI收入增長的預期存在廣泛質疑，尤其在技術成熟度及商業模式穩定性尚未完全確立的情況下，存在不確定性。
其他觀點：
- 部分分析師認為Oracle的AI基建策略具前瞻性，隨著AI技術成熟及規模效應顯現，毛利率有望逐步提升，長期競爭力可期。
- Oracle積極布局AI數據平台及AI代理技術，結合財務與運營自動化，將提升企業客戶的數字轉型效率，鞏固市場領導地位。
- 市場對Oracle未來股價抱持樂觀態度，估值存在一定溢價，反映投資者對其AI業務長期增長潛力的期待，但同時需警惕短期財務波動帶來的調整風險。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。