市場近期已演繹出較為典型的水牛特徵，我們集中彙總了投資者提出較多的五個問題，並給出我們的回應。
1）近期的增量資金到底來自哪裡？
機構資金出現了廣泛且普遍的淨流入。機構資金的流入並非突然爆發，而是逐步回暖。在此前我們於報告《A股策略聚焦—當下迎來平衡港A配比的時機（20250713）》中提及公募主動型產品6月的新發規模超過估算的淨償回，雖然主動權益產品仍不算熱門，但隨著行業持續跑出超對基準的份額，行業回暖應該還是大勢所趨，7月份已有兩隻產品單體發行規模超過20億元，整體發行規模也超過2024年以來的月均水平。
私募備案規模6月超過300億元，同比增長125%；對中信證券通道調研顯示，截至7月18日當周樣本活躍私募倉位達82％，持續保持較高水準。險資在政策推動下繼續保持增配權益的趨勢，7月又有兩個舉牌案例，今年以來舉牌總次數達21次，超過2024全年，也超過2021~2023年的總和。北向資金二季度淨流入600億元，連續兩個季度保持淨流入；根據Refinitiv數據，7月外資被動型產品已連續三周淨流入。
2）隨著市場賺錢效應積累，散戶的流入是否加速？
隨著市場賺錢效應開啟積累，散戶的流入確實加速。根據我們建立的交易損耗指標，截至7月25日處於2015年以來的88.1%分位數水準，為二季度以來最高水平，今年以來全市場個股“（週收盤價-當週成交均價）×當週成交量”加總的累計值已達2763億元，頻繁交易獲利的概率在提升。根據我們對中信證券通道的理解，散戶保證金餘額已超過去年10月9日的高點，近期融資餘額的上升較為穩定，截至7月25日達到19283億元，接近2024年最高水準，但單週淨增上升延緩，尚未出現去年“924行情”後激增的狀況。近期寬基ETF出現一定淨流出，對應部分保守型機構在獲利了結，滬深300ETF和上證50ETF近四週累計淨流出分別達178億元和43億元；但題材類ETF淨流入明顯，近四週週期、製造、科技相關ETF淨流入分別達125億元、68億元和77億元，可能與散戶的加速入場有關；融資買入的行業分佈也有類似特徵，本週融資買入額前三的行業分別是有色、機械和醫藥，分別達到46億元、45億元和40億元，佔全市場合計融資淨買入總額約三分之一。
3）行情熱度升溫、反內卷抵制加強，一些保守型資金可能也在調倉？
債市調整，TL合約近期兩週跌破位下跌，可能是因為反內卷預期升溫，市場對價格信號未來路徑的預期開始出現波動。對於固收+產品以及銀行理財，如果這一趨勢持續，未來可能會帶來一定的調回壓力或者被動調倉的壓力。7月以來，保守的交易型資金可能也開始調倉，銀行板塊明顯跑輸全市場，但紅利板塊整體則錄得較好表現。7月恆生內地高息指數上漲7.24%，跑贏恆生指數1.77個百分點，跑贏港股銀行3.45個百分點；A股紅利指數累計上漲24.13%，跑輸滬深300指數0.72個百分點，但跑贏A股銀行3.62個百分點。這說明配置型資金可能還在繼續增配紅利，但躺在銀行板塊的交易型資金可能已經被逢高開始調倉。
4）基礎面和流動性階段性背離的水牛行情一般會持續多久？
我們覆盤2010年以來所有基礎面和流動性階段性背離的水牛行情，基礎面下行期指數能連續上漲，要麼是有重磅宏觀政策出台，要麼是流動性迎來全面改善的拐點，且持續時間通常不超過4個月，本輪水牛行情能否演變為持續時間更長的全面牛市需要繼續觀察後續基礎面（即使是結構性的）好轉情況。
5）反內卷抵制背景下還有哪些低位低估值品種可以參與？
我們依然認為目前反內卷尚處於政策未明確，由預期、籌碼博弈和肌肉記憶驅動的主題行情，簡單複製2021年博弈上游漲價的持續性有限。如果從“內卷”程度高且搖擺浮力大的角度看，行業集中分佈在建築建材（建築裝修、專用材料、結構材料）、基礎化工（化學纖維、橡膠製品）、鋼鐵（普鋼、特材）、交通運輸（物流）等。如果從基金持倉歷史分位、PS歷史分位、預估擴產週期、預估集中度看，可以重點關注兩類：1）關注度較低，但後續可能因“反內卷”補漲的品種，主要包括聚丙烯腈、LED、塗料、電子元件材料、氧化鋯、合成樹脂、半導體前緣體、航空等細分領域龍頭；2）其他低估值分位的週期品種，主要包括高空作業車、橡膠、油田服務、紙包裝、集裝箱、銅電產業鏈等細分領域龍頭。
人工智能大會後科創板會不會補漲？
自今年4月以來，科創板明顯回暖，4月1日至7月25日，萬得微盤指數、北證50、創業板指、國證2000、萬得全A、上證指數、滬深300累計收益率分別為39.7%、14.8%、11.2%、10.2%、9.8%、7.7%、6.2%，同期科創50的收益率僅為3.1%（其中7月25日單日上漲2.1%）。近期科創板實施“分層”後，非成長層的公司一共有557家，其中仍“爆發”的有187家，累計市值12741億元，佔比17%，行業集中分佈在電子、醫藥和電新。在減持規則下，這部分公司的控股股東暫時無法減持，可能成為“水牛”環境下資金尋找的補漲目標。2025世界人工智能大會有望給多個細分領域帶來催化，同時隨著科創板“1+6”政策、金融支持科創相關政策的持續推進，自今年4月以來明顯回暖的科創板有望迎來補漲行情。
6300點後，目前我們策略應對思路是什麼？
首先，目前依然是平衡港A配比的好時機，建議增配恆生科技。其次，我們建議關注科創50、科創半導體、科創100的補漲機會。最後，當前至中報季結束，我們依然建議A股輪動有色、通訊、創新藥、軍工、遊戲五個行業輪動，同時以主題思維切入一些反內卷品種；中報季尾，如果伴隨著關稅戰預期的穩定，我們認為出口可能會重新形成板塊性行情接力。這些前期漲幅相對較小的板塊，有望受益於人工智能大會的事件催化及科創板開展6週年的政策催化，8月往往是外部擾動頻發的月份，短期漲幅較大的板塊可能避免不了會有一定波動，但考慮到市場整體已經緩慢走出存量格局，轉變為增量格局，且市場情緒也並非極度躁動，因此目前我們整體還是建議投資者淡化宏觀擾動，保持行業聚焦，保障持股穩定性，避免頻繁的恐高交易。
參考資料：中信證券研究、中國證券報、彭博社數據、Refinitiv數據、Wind資訊、PwC《中國A股市場—上市要求及走勢分析報告》、FX168財經、BBC中文、摩根大通市場展望報告、央行及銀保監會發布的金融數據
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 地區性（中國及香港市場）
影響時長： 中線（3-12個月）及長線（12個月以上，結構性趨勢）
市場敏感度： 大部分因素已部分反映於市場，但仍有部分潛在動能及政策調整未完全被市場充分估價投資策略：
- 短線（0-3個月）：建議利用近期市場流動性回暖，關注A股及港股科技板塊ETF，如KraneShares Hang Seng TECH Index ETF（KTEC）、Invesco China Technology ETF（CQQQ），捕捉AI及科技創新帶來的成長機會。
- 中線（3-12個月）：增持以人工智能、半導體及新能源汽車為主的科技成長股，推薦關注市場龍頭如小米（HKEX:1810）、寧德時代（SZSE:300750）等，並配置科創板ETF如KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF（KSTR），利用中國政策支持科技創新與數字經濟的長期成長。
- 長線（12個月以上）：布局結構性成長主題，包括人工智能產業鏈（AI芯片、數據中心、軟件服務）、綠色能源及基礎設施建設相關板塊。可考慮KraneShares MSCI China Clean Technology Index ETF（KGRN）等環保及可持續發展ETF，並關注中國QDII擴容帶來的海外資產配置機會。
- 固定收益方面，考慮中國長期國債收益率穩定上升，適度配置中國政府債券及綠色債券，利用政策支持和資本市場開放帶來的收益機會。
風險：
- 中美貿易摩擦及地緣政治風險仍存，可能影響市場情緒及部分科技股表現。
- 中國房地產市場持續調整，相關金融風險和經濟增長放緩可能導致市場波動加劇。
- 反制外國制裁政策的不確定性，可能引發部分企業和行業的估值調整。
- 市場流動性波動及散戶投資熱度可能引發短期市場波動，需謹慎控制倉位及風險。
其他觀點：
- 部分專家認為中國科技股短期內或面臨估值調整壓力，但長期受益於政策扶持及技術突破。
- 宏觀經濟層面，消費回暖及基建投資是支持市場的關鍵，但需關注出口及全球經濟不確定性。
- 部分分析指出，資金正在從防守型資產轉向成長型資產，尤其是人工智能和新能源領域，建議投資者保持靈活調整策略。