據最新市場觀察，泡泡瑪特旗下的熱門IP「Labubu」正面臨所謂的「可取得性悖論」（Availability Paradox）。隨著月產量激增至2025年底預期的5000萬隻，Labubu正迅速從一款稀缺IP轉型為大眾消費品，稀缺性減弱將直接影響其時尚屬性及二級市場價格。
根據12月1日報告，市場普遍預估2025年將迎來爆發式的增長線性推動，但目前由Labubu推動的強勁增長掩蓋了供需反轉的巨大風險。若2026年熱度見頂且無新爆款接棒，泡泡瑪特市場估值壓力或將明顯加重。依據2025年預期市盈率18至20倍估算，德銀分析師因此仍維持228港元目標價。
產能大幅擴張與稀缺性結束：由1000萬提升至5000萬月產
公司產能擴張迅猛，月均產量已從上半年約1000萬隻勁增至年底預估的5000萬隻。此舉雖為滿足持續激增的消費需求及提升短期收入，但也引發稀缺性特徵的流失，傳統的品牌溢價能力將受到挑戰，二級市場及時尚屬性可能承受相應壓力。
泡泡瑪特的轉型策略在壓縮供貨短缺的同時，也意味著單一IP的稀缺性逐漸淡出，Labubu正由過去依賴稀缺屬性帶動價值，轉向以大眾化市場經營為主。依賴熱度的消退與新IP接棒之間存在不確定性，投資者應密切關注相關動態。
海外市場：從排隊搶購到貨架積壓
海外市場的挑戰同樣顯著。2025年中期之前，消費者仍需排隊等待數小時或提前幾個月訂購才能購得Labubu，這種稀缺性助推了高價。然而，最新渠道檢查顯示，美國、英國、澳大利亞等主要市場情況已幾乎逆轉，官方網站及亞馬遜等均有庫存，供應充足跡象明顯，甚至出現貨架積壓。
與此同時，谷歌上的搜索熱度自2025年中期以來持續下降，顯示新用戶關注度減弱，而貨源持續充足將不可避免削弱單店生產力，影響長遠經營。
投資者亦需注意新產品推廣遭遇銷售滑鐵盧。例如近期發布的「Labubu Mini」及「The Monsters 1 a.m.」系列遭遇了銷售放緩、價格下跌和社交媒體對設計及品質的負面評價，顯示IP可能已出現「時尚疲勞」。整體而言，Labubu的市場需求已無法僅依賴供應量的快速增長來維持。
估值前景演繹：13倍還是23倍？
泡泡瑪特保持持有評級，目標價為228港元。德銀就Labubu熱度趨勢的不確定性提出兩種不同的估值情境：
- 熊市情境：假設2026年熱度見頂且缺乏新IP接棒，中國收入同比下降20%、海外收入下降10%，2026年純利淨減106億元人民幣，隱含市盈率升至約23倍，估值壓力巨大。
- 牛市情境：假設增長動能持續且新IP爆發，2026年中國收入增30%、海外收入增50%，純利淨額將超過231億元人民幣，隱含市盈率降至約13倍，股價將迎來重新評級機會。
投資者需審慎評估泡泡瑪特IPO熱度波動帶來的市場風險，並密切關注公司新IP的發展及海外市場庫存狀況。
結語
泡泡瑪特透過擴大產能，解決了供需矛盾，成功將稀缺IP轉型為大眾消費品，但隨之而來的熱度下滑和市場反饋負面也提醒投資者該公司面臨週期性和結構性的挑戰。海外市場渠道的良莠不齊和庫存積壓問題尤需重視。持續深化IP運營與創新產品線、並積極推進海外市場本地化經營，是公司未來贏得長期增長的關鍵。
參考資料：
德銀報告、華爾街見聞、36氪、富途證券、花旗分析、港交所公告及相關媒體公開資料
市場重要性與影響評估： 高影響
影響範圍： 全球
影響時長： 中長期（3-12個月及12個月以上）
市場敏感度： 部分已被市場反映，但仍存在低估風險潛在市場影響：
- 泡泡瑪特旗下熱門IP「Labubu」持續推動公司月產量提升至預期2025年底5000萬隻，顯示其供應能力大幅擴張，有助緩解市場供需矛盾。
- Labubu由稀缺IP轉型為大眾消費品的趨勢明顯，將進一步擴大目標客群，推動整體IP生態系統的多元化發展。
- 2024年Labubu及旗下主打系列「The Monsters」銷售額大幅增長，推動泡泡瑪特整體營收與利潤顯著提升，帶動股價短期及中期表現強勁。
- 公司積極拓展海外市場，特別是北美、歐洲及東南亞，配合當地IP本地化經營策略，有望推動全球品牌影響力與營收增長。
- Labubu產品在二手市場保持高溢價，反映出強烈的消費者需求與收藏熱度，但也帶來價格波動及市場炒作風險。
- 新IP如「Twinkle Twinkle」等系列的推出，為公司未來增長提供新的動力，減少對單一IP的依賴。
風險：
- Bernstein及部分外資分析師指出，Labubu熱度或已達高峰，存在需求回落風險，可能導致公司短期業績增長放緩。
- 對單一IP過度依賴可能帶來結構性挑戰，若新IP接棒不及預期，將影響公司長期成長潛力。
- 海外市場競爭加劇及本地化經營難度，可能影響國際擴張成效。
- 二手市場價格波動及炒作風險加大，可能引發投資者情緒波動，影響股價穩定性。
- 中國大陸市場對IP及文化產品的監管政策變化存在不確定性，可能對行業及公司運營造成影響。
其他觀點：
- 部分市場觀點認為Labubu仍具強大生命力和品牌黏性，隨著IP多元化與產品創新，長期看好其持續引領潮流玩具市場。
- 有分析師強調，泡泡瑪特透過完善IP運營及社群經營，成功打造粉絲經濟，這種模式具備較高的市場護城河。
- 部分專家提醒，投資者應密切關注公司新IP開發進度及海外市場拓展成效，評估其對公司未來營收結構的影響。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。