海外投資者大舉買入日本長期國債的策略正面臨嚴峻考驗，今年30年期日本國債收益率突破3.2%，創歷史新高。
日本央行自今年1月起未再加息，持續透過貨幣寬鬆政策支撐長期債券市場。至本週四，30年期日債美元對沖指數已有超過7%的跌幅，海外投資者今去年前7個月累計淨買入約9.3萬億日圓，卻遭遇重大調整。
作為全球第三大債券市場，日本國債市場的動態正影響全球資金流向。隨著日本央行收益率曲線控制機制遭受挑戰，市場對持續低利率政策的信心動搖，從而加劇全球債市不穩定性。
面對持續的通脹與財政赤字雙重壓力，主要債券市場與日本國債市場多次同步波動，長期收益率攀升放大全球市場恐慌情緒。
海外資金遇上價值陷阱
Insight Investment基金經理Brendan Murphy去年底觀察到30年期日本國債投資機會，但現今的市場實際表現證明該策略失敗。他指出雖有吸引力，但短期效果不彰。
PGIM Fixed Income首席策略師Robert Tipp批評現今出現所謂「價值陷阱」—即廉價資產吸引買家，卻持續下跌的狀況。
包括法國巴黎資產管理（BNP Paribas Asset Management）和先鋒集團（Vanguard）在內的國際投資者，均大幅降低對日本長債的購買量。日本證券業協會數據顯示，2024年7月海外投資者對日本長債的購買額減少約4795億日圓，創1月以來新低。
央行政策前景不明 結構性挑戰加劇市場壓力
日本央行行長上田和夫明言，若國內需求穩定，將恢復加息，但市場普遍預期最早至2026年初才可能增添25個基點，加息幅度仍將維持於0.75%的低位，遠低於3.1%的10年期國債收益率。
本週四拍賣的兩年期日本國債需求為16年來最弱，暗示投資者或容忍加息步調較緩慢。
BNP Paribas全球綜合與絕對回報主管James McAlevey指出，長債表現需要日本央行重啟加息，若如此，長債表現將優於現階段。
除了貨幣政策，日本國債市場還面臨結構性不利因素。隨著人口老齡化，日本壽險公司減少對長債需求，T. Rowe Price多元收益債券策略聯席經理Vincent Chung指出，壽險機構不再需要大量長債配合負債。
信貸銀行今年截至7月淨購1.47萬億日圓長債，為近五年平均的34%。壽險公司在過去7個月內賣出超過買入，有望首次年度淨賣出。先鋒資產管理利率主管Roger Hallam表示，目前風險「非日本特有，而是全球期貨價格上升」，投資者需求部分回報亦升高。
市場仍存轉機
儘管面臨調整，部分投資者仍保持樂觀。日本上月減少長債發行，野村證券首席策略師松澤中表示，此舉有助供需平衡。
據《日本經濟新聞》報道，日本財務省或再次縮減超長期國債發行規模以應對市場交易者意見。
韓國投資證券新基金階段正逐漸抬頭，計劃於下月購買未對沖的長期日債。
Murphy仍堅持策略，期望日本央行採取更積極的貨幣政策。他預計若通脹壓力緩解，30年期收益率將降至約2.75%，並令市場總回報超過10%。「那將是一次重大的啟示。」他說。
參考資料：日本財務省、日銀官網、Bloomberg、彭博社、《日本經濟新聞》、CEIC數據、各大資產管理公司報告
市場重要性與影響評估： 高影響 — 日本30年期國債收益率創歷史新高，反映央行政策轉向及全球資金流動變化，對全球債券市場及匯率有顯著影響。
影響範圍： 全球 — 影響日本國內市場，同時牽動全球資金流向及美元兌日圓匯率。
影響時長： 中長期 — 3至12個月至12個月以上，因日本央行政策調整及結構性因素持續影響市場。
市場敏感度： 部分已反映但仍低估 — 市場已消化部分利率上升預期，但結構性人口老化及財政壓力帶來的不確定性仍被低估。
投資策略：
- 短線 (0-3個月)：關注日本30年期國債收益率波動，利用相關ETF如iShares Japan Government Bond ETF (Ticker: JGB)進行波段操作。
- 中線 (3-12個月)：配置日本長期國債，受惠收益率上升趨勢，同時關注日本銀行政策變化及其對日圓匯率的影響，考慮增持匯率避險工具。
- 長線 (12個月以上)：鑑於日本人口老化及財政赤字結構性挑戰，建議分散投資於亞洲固定收益市場及全球高收益債券，降低單一市場風險。
風險：
- 日本央行政策不確定性，若加息步伐放緩或逆轉，可能導致債券價格波動加劇。
- 全球經濟放緩或地緣政治風險升溫，可能影響資金流向及債券需求。
- 日本人口老齡化帶來的結構性需求減弱，可能長期壓抑國債市場活力。
其他觀點：
- 部分策略師認為日本央行將維持寬鬆政策以支持經濟，收益率上升空間有限，短期內市場可能出現反覆。
- 亦有觀點指出，全球資金尋求收益驅動下，日本長債仍具吸引力，尤其對避險需求強烈的投資者。