自2025年1月8日以來，市場普遍預期美聯儲將展開降息行動，然而鷹派官員仍堅持通脹未根除，拒絕降息，特別是在「關稅戰」爆發後，鷹派官員表示關稅對通脹的影響可能不是一次性的。因此，原定於2024年6月落地的降息計劃被推遲。
2023年8月22日Jackson Hole央行年會上，美聯儲明確傳遞政策轉向信號，強調就業市場風險上升，通脹依然是威脅，政策立場可能需要調整。
特別是美聯儲對通脹的態度十分強硬，其認為通脹預期未見控制訊號，降息太早可能導致通脹持續；此外，美聯儲與鷹派官員在是否為一次性影響及降息是否刺激通脹方面存在重大分歧。
利率的雙審模式
全球央行貨幣政策主要圍繞貸款利率進行，這一簡化模型在當前環境下面臨挑戰。現實中，全球存在多個央行系統。如果認為降息會刺激通脹，那麼其他央行必須緊跟美聯儲的動作，實施相應降息，以形成政策協調。
在這種雙審模式下：
- 當美聯儲加息，其他央行可能跟隨降息，資金流入美國，抵押貸款利率上升，加劇房地產行業壓力；
- 當美聯儲降息，其他央行加息，存款資金流出美國，壓抑通脹。
因此，利率的主要功能是產生反方向的資金流動，加息抑制通脹，降息刺激需求，這種相互對沖的機制使通脹壓力得到緩解。
從美聯儲到美國人民銀行
從收益性角度看，特別是美聯儲，降息會引發國際資金撤離，導致美元疲軟和市場震盪。美聯儲的利率策略有兩大問題：
- 鷹派維持高利率，嚴重打擊房地產市場和抵押貸款，造成整體經濟壓力；
- 無法出現通脹放緩的通貨膨脹預期信號，市場利率長期高位。
這表明，美國金融市場的緊縮環境仍將維持，短期內不得不面對高利率帶來的衰退風險。
另一方面，中國的財政赤字與M2貨幣供應量的比例顯示，4%財政赤字占用的M2貨幣存量大約為1.71%，反映財政政策與貨幣供應的相互影響，強化「雙審模式」下的政策協調需求。
Jackson Hole 會議的啟示
2023年Jackson Hole央行年會中，美聯儲主席鮑威爾強調經濟面臨多重挑戰，包括人口結構變化、生產力提升及全球經濟的不確定性。他的講話透露此輪降息將十分謹慎，且政策轉向將基於數據和通脹預期演變。
此外，對全球央行而言，利率政策已經從單一貨幣體系操作轉向多元化協調，這意味著一國降息將可能引發跨境資金流動，進而影響其他貨幣政策行動。
美聯儲的高利率環境吸引了大量國際熱錢流入，但同時也加劇了美國房地產市場的調整壓力，導致尋租行業集體退卻，市場隱含著巨大的結構性風險。
在中國與美國整體金融市場交織的背景下，特別是美聯儲與各國央行的政策協調機制已經成為維繫全球金融穩定的重要環節。
結語
Jackson Hole央行年會過後，美股短暫反彈後再度回落。若去除「降息刺激通脹」的偏見，我們看到市場正在逐步反映實際情況：
- 降息可能不刺激通脹，反而暴露經濟衰退跡象；
- 國際資金撤離熱錢加劇美元疲軟；
- 美聯儲內部的鷹派官員已長期主導政策，短期內不易改變。
特別是美國貴族集團對聯邦政府的影響，揭示了美聯儲獨立性更多是國家主權的擺設，反映出政策制定背後的權力結構。
隨著美聯儲逐步降息及國際資金調整，未來全球金融體系或將見證歷史性的變革，美國人民銀行的構想或許正是這一過程的前奏。
參考資料：彭博社、Jackson Hole央行年會官方新聞稿、《維基百科》Jackson Hole條目、KD Capital市場分析報告、《時報》外匯探搜報導
市場重要性與影響評估： 高影響 — 美國聯儲局（Fed）利率政策轉向及其對全球金融市場的深遠影響，尤其在2023年Jackson Hole央行年會後，市場對降息時機和通脹預期的雙重審視。
影響範圍： 全球 — 影響涵蓋美國本土及全球主要金融市場，包括亞太區和歐洲，因Fed政策牽動跨境資金流動與貨幣政策協調。
影響時長： 中長期 — 3至12個月及更長期結構性趨勢，因利率政策調整及其對房地產、市場流動性及通脹預期的影響持續發酵。
市場敏感度： 部分已反映但仍有低估 — 市場普遍預期Fed將在2024年中後期逐步降息，但對降息是否會刺激通脹及其對通脹和資金流動的雙重影響尚未充分消化。投資策略：
- 中線（3-12個月）：關注美國高息環境下的銀行股及金融股，如摩根大通（JPM）、富國銀行（WFC），因利率高企有利息差擴大；同時留意美國房地產調整壓力，避免過度暴露於房地產相關ETF（如VNQ）。
- 長線（12+個月）：配置抗通脹資產及多元貨幣資產組合，利用全球央行政策協調趨勢，考慮投資黃金（GLD）及新興市場貨幣對沖基金，以分散美國利率政策波動風險。
- 短線（0-3個月）：密切關注Fed政策聲明及經濟數據發布，利用市場短期波動，靈活調整美國科技股（如Apple AAPL、Microsoft MSFT）及消費品類股的比重，因這些板塊對利率變動較敏感。
風險：
- 利率政策轉向不及預期，若通脹持續高企，Fed可能延後降息，導致市場流動性緊縮加劇。
- 美國房地產市場調整風險加大，可能引發金融市場結構性風險，影響銀行及相關產業股價。
- 全球央行政策協調失效，可能導致資金流動劇烈波動，增加新興市場和匯率波動風險。
其他觀點：
- 部分專家認為Fed目前的強硬立場反映其對通脹控制的決心，短期內降息可能性低，市場應做好利率高位震盪的準備。
- 另有觀點指出，隨著經濟增長放緩和就業市場疲軟，Fed不排除在2024年中後期逐步降息，市場需關注政策轉向的節奏和幅度。