隨著近期國際金融市場出現緩和跡象，市場對通脹的擔憂明顯降溫。然而，德意志銀行及摩根大通最新分析提醒，此番樂觀情緒或為時過早。投資者或低估了經濟中多重價格上行壓力，面臨央行立場比預期更強硬的潛在風險，可能對股票及債券市場造成衝擊。
據追風交易台資訊，德銀於2023年11月3日報告指出，受惠於上週的交易緩和，美國一年期通脹互換（inflation swap）錄得近五個月來最大單週波動，黃金價格亦從高點回落。
央行官員的態度則更為謹慎。美聯儲主席鮑威爾於上週會議後釋放鷹派信號，強調12月仍有降息但非大幅降息，該立場與市場預期形成對比，加劇未來政策路徑不確定性。摩根大通於10月31日報告亦強調，通脹帶來的壓力表面緩和，但最終將持續顯現。
如果通脹壓力持續超出市場預期，投資者將面臨三大風險：首是央行鷹派轉向可能再次出現，加大資產價格壓力；其次，通脹下的黃金與其他實物資產可能重獲支撐；最後，歷史經驗顯示，央行鷹派轉向往往伴隨股市大幅回調，2015-16年、2018年末及2022年均有此現象。
德銀：六大因素支撐通脹持續高於預期
德銀認為，儘管市場短期樂觀，但多重因素顯示通脹粘性仍在後疫情階段反覆出現，報告列舉六大關鍵因素：
- 需求側壓力強勁：近期全球經濟活動數據普遍超出預期，歐元區10月綜合PMI觸及兩年高位，美國PMI維持強勢，且亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測第三季經濟增長高達3.9%。強勁股市上漲亦帶動積極財富效應。
- 貨幣寬鬆的滯後效應：美聯儲自2024年9月起已累計降息150個基點，歐洲央行中期預計降息200個基點，但貨幣政策的效果通常有一年以上滯後，意味寬鬆影響將延續至2026年。
- 關稅影響尚未完全釋放：市場動態顯示，關稅措施直至8月才全面傳導至消費端，未來仍存在多次加徵關稅的可能。
- 歐洲財政刺激尚待發酵：歐洲計劃的財政刺激將進一步加大需求壓力，歐元區失業率處歷史低點，閒置產能不足，難以緩解通脹。
- 油價反彈推升通脹：OPEC+限產政策推動油價再次上揚，成為通脹持續偏高的主要推力。
- 主要經濟體通脹率持續高於央行目標：美國9月CPI強勁，核心CPI三個月年化增長率達3.6%；歐元區核心通脹率為2.4%，高於預期；日本9月東京CPI同樣高於預期，9月全國通脹率維持2.9%。
關稅效應滯後但終將顯現
關稅影響是通脹反彈的關鍵點。摩根大通深度分析指出，儘管傳導過程較慢，美國消費者最終將承擔大部分關稅成本。摩根大通估算，截至2023年10月底，今年關稅收入較去年同期高出約1400億美元，全年有望超過2000億美元。
報告預測美國核心CPI通脹率可能於2026年第一季度峰值達4.6%（季度環比年化），關稅影響推動核心CPI上升約1.3個百分點。
關稅向消費價格的傳導滯後，原因包括關稅分階段實施、進口商利用保稅倉庫延遲成本轉嫁、生產鏈的時間延遲、及企業庫存協助價格緩衝。但企業無法無限期承擔成本轉嫁，計畫將成本透過價格傳導至終端消費者。若缺乏價格權，成本轉嫁困難，將通過減少投資和裁員控制成本，拖累經濟活動。
“鷹派意外”或引致股票及債券重挫 黃金等實物資產或獲支撐
若市場對通脹判斷錯誤，將面臨三大風險：
首要風險為央行“鷹派意外”：德銀報告指出，上週美聯儲鷹派傾向即為一例。過往投資者已有多次因過早預期降息而遭意外冲擊。報告提及美聯儲自2024年9月以來實施1980年代以來最快的降息輪次，貨幣寬鬆空間有限。
其次是高於預期的通脹可能重新支撐黃金等實物資產：報告指出，近期金價回調與通脹顧慮減退同步，通脹一旦超預期將逆轉該趨勢。歷史經驗表明，通脹階段能保值的實物資產往往表現突出。
最後，除了債券結構利空外，央行鷹派轉向往往伴隨股市大幅回調：報告援引數據顯示，2015-16年（首次加息）、2018年末（連續加息）及2022年（大幅加息）鷹派行動均與標普500指數明顯拋售同時發生。加息是引發美股大幅回調的常見因素之一。
市場重要性與影響評估： 中度影響 — 文章反映央行加息立場收緊及通脹壓力持續，對市場情緒與資產價格形成重要影響。
影響範圍： 全球，重點涵蓋美國、歐洲及亞洲市場，尤其影響央行貨幣政策與通脹預期。
影響時長： 中期（3-12個月），因央行利率政策與通脹趨勢影響持續存在且政策調整需時間顯現。
市場敏感度： 部分已被市場預期（如通脹壓力與貨幣政策趨嚴），但央行鴿派轉鷹派的強硬立場及其對資產價格的衝擊仍有被低估風險。
潛在市場影響：
- 央行加息立場收緊將加大資產價格調整壓力，特別是股票及債券市場可能面臨波動加劇。
- 通脹壓力持續將促使市場重新評估貨幣政策路徑，影響投資者對利率及通脹掛鉤資產如通脹交換（inflation swap）的定價。
- 黃金及其他實物資產可能因通脹及貨幣寬鬆預期減弱而面臨價格波動，但長期仍有避險需求支持。
- 市場對央行政策的預期不確定性可能引發短期資金流動性波動，尤其是在主要央行利率決議前後。
風險：
- 央行政策轉向鷹派若過度強硬，可能引發市場過度恐慌，導致資產大幅調整甚至流動性緊縮。
- 通脹數據若出現意外升高，將加劇市場對貨幣政策收緊的擔憂，推高波動風險。
- 全球經濟增長放緩風險與央行加息壓力並存，可能造成經濟與金融市場的雙重衝擊。
- 投資者對通脹交換及實物資產的需求波動，可能導致相關市場流動性不足或價格異常波動。
其他觀點：
- 部分分析師認為通脹壓力或因供應鏈改善及需求調整而逐步緩解，央行加息步伐可能放緩。
- 歷史經驗顯示央行利率轉向鷹派常伴隨市場大幅回調，但隨後亦可能帶來結構性機會，值得長期關注。
- 黃金等實物資產在央行政策不確定性下，仍具避險價值，尤其在全球地緣政治風險升溫時更為明顯。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。