三個層面解析「債券傾斜板」現象
- （一）日內傾斜板：例如2025年2至3月期間，債券收益率與港股反向波動及近期債券與A股反向波動有所顯現。當債券缺乏主線輪動時，股市風險偏好對債券走勢可能造成影響，但整體來看，日內傾斜板多為短期波動，並非趨勢。
- （二）階段性傾斜板：如2024年9月底及2020年7月初，股市和債市收益率均呈上升走勢，往往與資金短期劇烈流動有關。股市明顯上漲時，資金逆向流入債基及股基，促使債市短期調整。
- （三）趨勢性傾斜板：例如2017年至2020年5月至12月，股市和債市收益率亦同時上行；2018年則呈現股市下跌、債券收益率下降趨勢。
債券與股市趨勢性傾斜板的本質為經濟基本面反映
2014至2015年之外，股市趨勢性上行多發生於經濟趨勢轉好階段，對應債券收益率的同向走勢。值得注意是，股市上行往往先於債券收益率上揚，自2008年起有多次此類先後現象，顯示債券調整落後股市表現。
股市與債券趨勢連動的四大輪動邏輯：
- （一）股市對經濟敏感：股價交易常具先行性，對微觀實體變化及經濟敏感反應。
- （二）股市代表市場化的內生動力：市場呈主題行情且預期未改變時，短期上行後常出現回調，預示後續調整。
- （三）債券投資者流動性強：債券具息票收益，收益率若無明顯上行，債券持有者偏好擁有票息，提升收益質量。
- （四）債基考核機制：如長期持有低於市場平均水平才能完成考核，因此債券投資者不易降低長期持有。
經濟預期修正引領股債切換
整體觀察認為，債券收益率上升模式可能由央行緊縮資金、債券收益率走高切換至股市趨勢上漲，因經濟基本面改善帶動。若未來半年經濟相對平穩、通脹溫和回升，資金利率或彈性上升，有助推動收益率平台持續上行。
於債券市場而言，若債券資金普遍持有待增長、明顯控盤，當經濟尚未明顯下行，債券資金有望逐步流出。節奏類似2009年與2020年，呈現股市上升、債券收益率彈升、資金利率最終上漲的循環邏輯。
至於轉債市場，場外觀望資金仍較多。若未來半年經濟未明顯下行，轉債場外資金可能趨向趨勢性流入。
參考資料：香港金融管理局2024年報告、《亞洲國際債券市場發展報告2024》、TradingEconomics香港政府債券收益率數據、香港交易所2024年年報、恒生指數及市場行情資料
市場重要性與影響評估： 中度影響 — 文章深入分析香港債券收益率與股市趨勢的相互作用及展望，涉及香港市場基本面與資金流動，對投資者具有參考價值。
影響範圍： 本地（香港）及區域（亞太區）市場，兼具全球資本流動連結意義。
影響時長： 中線至長線（3-12個月及12個月以上），因債券收益率與股市趨勢反映經濟基本面變化，且政策預期影響持續。
市場敏感度： 部分因素已反映於市場（如收益率上升與股市反彈），但由於經濟預期與政策調整仍存不確定性，市場對債券與股市間輪動的理解仍有提升空間，屬於部分被低估。
投資策略：
- 短線（0-3個月）：關注香港股市的政策刺激消息及中國經濟復甦訊號，建議適度參與以恒生指數（HSI，恒生指數代碼：HSI）及恒生科技指數（HSTECH）相關ETF，如盈富基金（2800.HK）及恒生科技ETF（3033.HK），把握市場反彈機會。
- 中線（3-12個月）：隨著債券收益率上升，建議配置具吸引力收益率的香港政府債券及投資級企業債券，利用香港債券市場規模擴大及Bond Connect資金流入機會，參考香港10年期政府債券（收益率約3.7%）及高評級債券ETF，例如iShares香港政府債券ETF（未上市，但可關注相關產品）。
- 長線（12個月以上）：鑒於香港作為亞太區國際債券中心地位強化，及綠色及可持續債券市場快速增長（2024年GSS+債券發行額增長超過40%），建議逐步增加可持續債券及綠色金融相關資產配置，利用政策支持下的結構性成長機會。
風險：
- 全球及中國經濟復甦不及預期，可能導致股市及債市波動加劇，影響投資回報。
- 利率進一步快速上升，可能壓制債券價格並對股市造成壓力，尤其是高估值科技股。
- 地緣政治及政策調整風險，特別是中美關係及香港金融市場監管政策變化。
其他觀點：
- 部分市場分析師認為，香港股市短期內仍存在波動，建議投資者保持謹慎並關注政策動向。
- 綠色及可持續債券市場雖快速增長，但受制於發行主體及標準統一性，投資者需注意相關風險管理。