與部分高景氣但階段性估值偏高的行業相比，小市值板塊更需逐步放慢節奏。當前市場中，業績兌現度較高的強勢產業依然保持較大制衡，但以148倍市盈率的中證2000與滬深300指數相比，小市值股票難以找到持續向上的合理性。
目前五大強勢行業（有色金屬、通信、創新藥、遊戲與軍工）的估值遠高於中證2000及微盤板塊合理區間，去年一年多的上漲主要來自盈利預期不斷重塑而非純粹估值提升。微盤股票主要依靠估值成分撬動上漲，結構性盈利增長雖存在，但整體邏輯自下而上的合理性加總後顯得不甚明朗，微盤整體盈利增長至今仍未達2015年水平。
我們認為未來當宏觀政策逐步穩健理順，微盤與銀行結構面可能面臨較大挑戰，因此戰略配置仍應聚焦於五大強勢產業的行業趨勢，並避免參與情緒性過強的資金接力交易。
五大強勢產業估值明顯優於中證2000及微盤市值合理範圍
1）過去一年五大強勢行業的上漲主要源於盈利端，而微盤指數則受益於估值提升：以涵蓋光伏、服務器、5G通信、創新藥、有色金屬、軍工龍頭ETF表示，2024年前半年的部分個股盈利增速分別為150%、108%、49%、30%及-20%；對比中證2000及滬深300指數分別約為11%和-25%。若以分析師盈利一致預測，2025年第二季度起，五大行業旗下股票盈利同比修正將分別達3.1%、4.5%、1.4%、1.5%及2.1%。由股價反應角度，微盤個股明顯強於相關ETF，過去一年均無法跑贏微盤指數（約+120%），顯示行業ETF在股價回撤時並不具優勢僅色ETF曾最大回撤14%。而2024年以來創新藥ETF和部分5G通信ETF開始跑贏微盤股指數，十足展現資金逐步從權重板塊向增量板塊轉移的態勢。
2）五大強勢產業相較中證2000與微盤指數，估值體現分化明顯：截至2024年8月8日，中證成份股所代表的通信、創新藥、5G通信、有色金屬和軍工板塊市盈率（PE TTM）約為28倍、34倍、35倍、20倍及72倍，而中證2000指數市盈率高達148倍，雖然尚未突破2015年171倍峰值，但仍處於歷史高位的百位數範圍。微盤整體仍處於虧損狀態，需要股價翻倍才能達到盈利改善的水平。五大核心行業的估值偏低於微盤小市值代表，但仍高於中證2000。
微盤板塊盈利增長更多依賴純粹的增量資金推動
1）結構性盈利增長確實存在，但整體盈利增長不及2015年：截至2024年第一季度，中證2000指數的農林牧漁、非銀金融、有色金屬和通信業績明顯改善，其中通信單季利潤同比分別增長約77%，顯示板塊內部盈利增長的光點存在。但中證2000整體的盈利增長幅度僅有輕微持平，且微盤板塊整體營收和凈利均明顯低於2015年。2024年第一季度，中證1000成分股單季營收同比下降0.7%，凈利同比增長16%，而2015年同期中證1000單季營收和凈利則分別增長約40%和35%。這反映微盤市場流動性驅動的效應已漸趨明顯，但盈利支撐仍不足以完全促成估值全面回升。
2）量化產品、小型主動權益產品及散戶加速入場是主要增量：私募排排網數據顯示，截至2024年7月，676個私募機構備案產品共1,298只，備案數量環比上升18%，其中超過10只產品的私募基金共有13家，百億量化私募有11家，44家百億量化私募在7月仍有新備案286只。量化私募今年以來普遍實現優異業績，截至2024年7月底，量化私募產品平均收益率超過28%，優於眾多主流策略，而主動管理型產品小市值存在明顯加倉跡象，散戶增量介入推升了交易活躍度，市場環境有所改善，微盤的市場情緒指標近期達77.08，屬2018年以來的高位水平。
3）微盤板塊融資活躍度大幅提升，遠超權重板塊：近期微盤板塊的融資活躍度明顯高於大盤板塊，全A市場融資餘額約佔流通市值的21.9%，而滬深300和中證500分別約為5.2%和4.3%，2015年高點分別為32.3%、19.0%和8.4%。中證1000和中證2000明顯超過2015年水平，彰顯融資標的的高度活躍度。從自由流通市值占比來看，量化私募主導的動態明顯提升，促使市場交投活躍，提高了交易效率。
微盤與銀行結構或將面臨重大挑戰，五大強勢產業仍是首選投資標的
最新市場數據顯示，每當港股恆生科技階段性表現強勢時，微盤與銀行組合基基本均表現不及其他核心行業。例如，2024年1月至今，恆生科技指數累計上漲42.4%，同期銀股及微盤分別上漲23.2%和20.6%。而2024年7月至11月，恆生科技累計下跌0.5%，股銀股和微盤指數分別大跌19.3%和23.2%。
這意味著，雖然大盤板塊市場機會依然充裕，但5G通信、創新藥及AI等核心行業，因其盈利增長驅動，相比於單純依賴估值提升的微盤指數更具投資價值。投資者應更加注重基本面驅動的行業配置，以規避短期市場情緒波動帶來的風險。
量化私募與主動權益基金將是未來市場的重要增量資金來源
2024年私募行業整體收益率有望超過10%，相比2023年表現明顯改善，其中股票策略產品表現較佳。根據最新數據，截至2024年12月，私募基金總規模逐漸擴大，頭部基金可達數百億元規模，未來2025年頭部基金有望突破500至600億元人民幣。
此外，量化策略私募持續推廣先進交易新規和風控要求，專注於多策略、多資產的組合管理，力求降低波動率並提升收益穩定性，量化交易占比近年來持續提升至超過83%。
全年募集量顯示，2024年9月至12月期間，私募備案數量及規模均有增長，反映市場資本逐步回暖，管理人數量亦持續增多。量化私募產品因其風險控制能力及收益穩健性，受投資者青睞，成為市場資金增量的重要來源。
整體而言，未來A股市場的結構性機會仍主要集中於五大勝出行業及量化私募等策略，投資策略應注重基本面和盈利驅動，合理規避情緒性過熱板塊。
參考資料：中證指數公司數據、Wind資訊、私募排排網、市場研究報告、摩根資產管理、Goldman Sachs報告、華爾街見聞、每日經濟新聞、證券時報、奇摩股市資訊平台。
市場重要性與影響評估： 高影響 — 文章詳細分析中國A股五大強勢產業（有色金屬、通信、創新藥、遊戲與軍工）估值明顯優於中證2000及滬深300指數，並探討私募基金量化交易活躍度大幅提升，結構性盈利增長趨勢明確，對A股市場結構與投資策略具深遠影響。
影響範圍： 地區性（中國大陸）為主，兼具全球資金流動與科技產業鏈影響。
影響時長： 中線至長線（3-12個月及12個月以上），涉及結構性配置與政策環境變化。
市場敏感度： 部分估值偏高屬於市場已反映預期，但私募量化資金流入與產業結構調整仍有未充分反映的潛力。投資策略：
- 短線（0-3個月）：關注多晶矽、5G通信ETF（如華夏中證5G通信ETF，510880.SZ）及創新藥龍頭股（如恒瑞醫藥，600276.SH）受益於政策推動及盈利預期改善。
- 中線（3-12個月）：重點配置五大強勢產業龍頭，特別是軍工板塊（如中航沈飛，600760.SH）及有色金屬（如紫金礦業，601899.SH），利用盈利增長與估值修復機會。
- 長線（12個月以上）：積極布局量化私募基金主導的策略，關注量化交易活躍度提升帶來的市場結構性機會，並配置新能源、人工智能及高端製造業相關標的，搭乘技術與政策驅動的長期成長趨勢。
風險：
- 估值偏高風險：五大強勢產業部分板塊PE遠高於歷史均值，若盈利增長不及預期，可能面臨調整壓力。
- 政策及監管風險：私募量化交易活躍度提升伴隨監管加強，可能影響市場流動性及策略執行。
- 宏觀經濟不確定性：全球經濟放緩及地緣政治風險可能影響資本流動和企業盈利。
其他觀點：
- 部分分析師認為，儘管短期市場波動加劇，但中國政策環境的逐步改善和結構性改革將為A股長期牛市奠定基礎。
- 亦有觀點指出，量化私募雖促進市場效率，但過度依賴量化策略可能加劇市場波動，投資者需謹慎配置。