一、大周期上行情況回顧與展望
當前中國資本市場大周期上行趨勢已接近2021年的高位區域，但尚未全面觸及。歷史經驗顯示，大周期上行條件需滿足三個主要因素：增量資金正向循環、核心產業趨勢明朗和宏觀環境顯著改善。近年來，2015年的增量資金正循環被打破，2021年核心新能源與科技產業出現急劇變動，2018年的宏觀環境有所惡化，均對整體結構性上行情勢構成挑戰。
結構性上行仍在持續，2026-2027年全A非金融盈利增速預測分別約為12.0%和12.7%，其中第四季度與次年首季度盈餘貢獻顯著，顯示盈利動能具備良好持續性。
二、宏觀環境與經濟趨勢的展望
宏觀經濟面臨波動顯著，地緣政治及貿易摩擦仍存在不確定性，美聯儲利率調整及全球金融條件緊縮可能造成短期壓力。但國內經濟復甦有望於2026年二季度顯現，A股盈利增速恢復或延續至第三季度，整體盈利增速不表現為純粹反彈，更具結構性改善特徵。
三、人工智能（AI）產業展望與核心商業模式解析
AI產業展現深度結構性趨勢，Anthropic等領先企業已確立可持續商業模式，收費結構靈活涵蓋固定訂閱和收入分成，強調與SaaS平台深度整合，致力成為企業級AI應用的操作系統。此類商業模式在金融、法律、醫療等對合規性與定制化要求高的行業尤為顯著，未來將保持高速增長與資本投入。
AI產業鏈中，雲端服務與AI技術融合帶動收入高速上升，經營現金流穩健，並促進資本增量有效匹配業務擴張，構建了有序的產業市場結構。
四、資金流向與結構性增配趨勢
資金流動角度看，全球低利率持續與量化寬鬆政策推動資金正循環，但增量資金面臨結構性轉移，在機構投資者中呈現由權益向消費者權益及科技產業傾斜的趨勢。內部資金布局逐步由傳統結構演變為科技和新能源為主導的增長邏輯。短期內，「先進資金」帶動估值修復帶來波動，但「後進資金」即民間增配有望形成長期增量，為市場提供支撐。
與此同時，A股自由流通市值／居民存款比率仍處歷史低位，市值管理政策推進與國際資金持續流入，外資機構如高盛、摩根士丹利等均維持超配中國股票，預期2026年及2027年中國市場盈利將持續向好。
五、大週期上行空間與結構調整動力
當前大週期的結構性上行尚有空間，主要受制於增量資金流入不足與核心產業轉型尚未完成。隨著創新技術推廣及產業格局優化，科技、自主可控、新能源及戰略性新興產業將成為市場重點配置方向。政策層面持續強化基礎設施建設與科技創新扶持，進一步釋放結構調整紅利，催生業績增長與估值修復。
短期內大週期波動屬正常現象，長期觀察下，盈利與估值結構性回暖為資本市場持續健康發展提供基礎。
六、展望2026-2027年的盈利與市場表現
根據主流機構一致預期，2026年及2027年A股及港股市場的盈利增速將分別達12%至13%的水平，盈利改善主導市場成長，並伴隨估值的適度擴張。特別是港股科技板塊、消費與新能源相關板塊有望成為成長核心。整體市場結構有望由單一科技驅動轉向多業態多板塊齊頭並進的全面牛市格局。
多家外資策略機構建議投資者保持對中國科技、自主可控產業以及高景氣周期行業的重點配置，並關注政策驅動下的經濟結構調整。
參考資料：中銀證券《2021年經濟距離完全復甦報告》、浦銀國際《2026年中國市場策略展望報告》、高盛2026-2027年中國股票策略報告、摩根士丹利中國股票策略、Anthropic企業AI商業模型案例、《2023-2024年全球經濟金融展望報告》（中國銀行研究院）、澳門金融管理局2022-2024年跨境資金流動統計報告、第一財經2023年北向資金分析報告
市場重要性與影響評估： 高影響 — 文章涵蓋中國經濟結構性轉型、資金流動趨勢及人工智慧（AI）產業的深度發展，並結合大週期背景與核心產業演變，對A股及港股市場未來盈利增長及估值結構調整具指標意義。Anthropic等AI企業商業模式的成功驗證，更反映AI產業商業化進程已進入實質推動階段。
影響範圍： 地區性（中國及香港市場為主）、區域性（亞太市場）及全球科技產業生態均受關注。
影響時長： 中長期（3-12個月至12個月以上），涉及2026-2027年盈利增速預期及結構性產業轉型。
市場敏感度： 部分因素已部分反映於市場估值中（如資金流動趨勢、宏觀政策寬鬆預期），但AI產業商業模式成熟與盈利驅動力仍被低估，存在結構性機會。潛在市場影響：
- 中國經濟大週期背景下，資金流動與結構性配置正由傳統產業向科技、核心產業及新興AI產業轉移，促使A股及港股市場盈利結構優化。
- AI產業的深度結構性發展，尤其以Anthropic為代表的企業級AI商業模式成功，將推動SaaS及相關科技板塊長期增長潛力，帶動相關企業估值與盈利能力持續提升。
- 資金流動方面，全球低利率環境與政策支持促使資金向科技及新興產業集聚，短期內可能帶來波動，但中長期有利於市場結構性成長。
- 港股市場受惠於內地經濟復甦及政策支持，尤其科技、新能源及AI相關板塊有望成為市場增長引擎，吸引國際及本地資金持續流入。
- AI技術推動企業級應用轉型，改變SaaS收費模式，從按人頭訂閱轉向按使用量及成果付費，擴大市場規模並提高軟體企業盈利彈性。
風險：
- 中美科技競爭及地緣政治不確定性仍為市場主要風險，可能影響資金流動及技術供應鏈穩定。
- AI及科技產業仍處於高投入期，短期盈利壓力及估值波動不可忽視，部分企業盈利兌現節奏或低於預期。
- 宏觀經濟政策調整及全球利率走勢存在不確定性，可能影響市場流動性及投資情緒。
- AI技術應用帶來的就業結構變化及社會適應風險，可能引發監管及政策調整。
其他觀點：
- 專家指出，AI技術對提升全要素生產率的長期拉動作用顯著，預計2025-2035年將推動中國經濟質的提升。
- Anthropic等企業的商業模式證明，企業級AI應用更注重穩定性與合規性，未來AI生態將以平台化、深度整合為趨勢。
- 部分分析認為，短期內科技投資規模仍處於初期階段，與過去互聯網革命相比增速溫和，意味著成長空間仍大。
- 市場估值結構將由估值驅動轉向盈利驅動，投資者需重視基本面及產業趨勢，結合AI技術創新把握結構性機會。
備註：
- 本分析僅供參考，不構成投資建議。